Angesichts des tobenden Aktienverkaufs gibt es viele Ansichten darüber, wo es enden wird

(Bloomberg) – Eine Sache, die man bei einem Aktienverkauf beachten sollte: Sie werden nicht wissen, dass es vorbei ist, bis es lange danach vorbei ist. Aber das hält die Leute nicht davon ab, zu versuchen, einen Boden zu finden. Bewertung, Sentiment und Geschichte bilden jeweils eine Grundlage für das Studium.

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Rückkehr zu einem Mittelwert ist die Erwartung. Auf welches Mittel zurückgegriffen werden soll, ist das Problem. Ein einfaches Modell, in dem sich erhöhte Bewertungen wieder normalisieren, könnte entweder einen gartenmäßigen Sturz oder einen wirklich schrecklichen bedeuten, je nachdem, wie „normal“ definiert wird. Wenn Sie sich unter übereifrigen Bullen von tierischen Geistern befreien, können Sie argumentieren, dass wir noch nicht ganz da sind.

„Es ist unerlässlich, einen Rahmen für Zeiten der Unsicherheit zu haben“, sagte Chad Morganlander, Senior Portfolio Manager bei Washington Crossing Advisors. „Das Fehlen eines angemessenen Risikoprotokolls oder Risikorahmens ist gleichbedeutend damit, keinen Kohlenmonoxidmelder oder Feuermelder in Ihrem Haus zu haben. Oder betrunken in einem Ferrari mit verbundenen Augen fahren.“

Im Folgenden finden Sie einige Modelle, um zu überlegen, wo der Markt letztendlich landen könnte.

Bewertung

Zuerst die gute Nachricht. Mit seinem Rückgang um 17 % in diesem Jahr liegt der S&P 500 nun im Einklang mit dem jüngsten Durchschnitt, gemessen am Preis seiner Bestandteile dividiert durch ihre Gesamtgewinne. Unter Verwendung des mittleren P/E-Multiples aus drei Jahrzehnten – einem Zeitraum, der durch die Dotcom-Blase großzügig verzerrt wurde, der aber auch widerspiegelt, was viele als modernisierte Sicht auf Bewertungen im Zeitalter von Rückkäufen und immateriellen Vermögenswerten betrachten – beträgt das Verhältnis der Benchmark 19,5 , leicht unter dem historischen Durchschnitt von 20,3.

Eine weniger optimistische Methodik verlängert die historische Reihe und erzeugt eine deutlich niedrigere durchschnittliche Bewertung für den Markt, was einen größeren Rückgang erfordert, damit sich die Dinge normalisieren. Zu den pessimistischsten Rahmenwerken gehört das zyklisch angepasste Preis-Gewinn-Modell (CAPE) von Robert Shiller, das mehr als ein Jahrhundert zurückreicht und das Verhältnis über 10-Jahres-Intervalle glättet. Damit müsste der S&P 500 um haarsträubende 47 % einbrechen, um seine Exzesse auszupressen.

Eine dritte Linse betrachtet, was passieren könnte, sollte der Rückzug in einen Bärenmarkt übergehen. Der S&P 500 ist bereits um 18 % von seinem Hoch im Januar gefallen und nähert sich einem Bärenmarkt oder einem Rückgang von mindestens 20 % von einem Höchststand.

Das Bärenmarktszenario führt ein Element des Schummelns ein, weil es effektiv sagt: „Wenn die Dinge schlimmer werden, werden sie schlimmer“, obwohl es dennoch Kontext liefert. Seit dem Zweiten Weltkrieg hörten die Aktien in einem ausgewachsenen Bäreneinbruch auf zu fallen, als das KGV im Durchschnitt 12,6 erreichte. Die gleiche Blaupause würde für den S&P 500 einen weiteren Rückgang um 35 % bedeuten.

Fed-Modell

Ein großes Argument für Aktien im letzten Jahrzehnt ist das Argument, dass Aktien der einzige Ort sind, an dem die Unternehmensgewinne weiter wachsen, da die Anleiherenditen nahe an den Rekordtiefs stecken. Dieses Narrativ wurde dieses Jahr in Frage gestellt, als die Federal Reserve einen Zinserhöhungszyklus einleitete, um die Inflation zu bekämpfen.

Ein Ansatz, der die Beziehung zwischen Anleiherenditen und Unternehmensgewinnen darstellt, ist das sogenannte Fed-Modell. Obwohl nicht allgemein akzeptiert, bietet die Technik einen Einblick in die sich ständig verändernde Anleihe-Aktien-Verbindung, die Hinweise auf das Schicksal von Aktien in einem neuen Hochzinsregime liefern könnte.

In der einfachsten Form vergleicht das Fed-Modell die 10-jährigen Treasury-Renditen und die Gewinnrendite für den S&P 500, einen Kehrwert des KGV, der misst, wie viel Unternehmen in Form von Cashflow im Verhältnis zu den Aktienkursen generieren. Im Moment, während der Vorteil für Aktien schrumpft und die Anleiherenditen an einem Punkt zum ersten Mal seit 2018 über 3 % gestiegen sind, bietet es immer noch einen anständigen Puffer, zumindest im Vergleich zur Vergangenheit.

Wie die Dinge jetzt stehen, zeigt das Bild, dass Aktien im Vergleich zur Geschichte des Bullenmarktes nach der Krise immer noch moderat teuer sind, aber im Vergleich zu den längeren historischen Reihen – einer Zeit, in der die Anleiherenditen im Allgemeinen viel höher waren – recht günstig.

Auswaschungsgefühl

Während Bewertungen einen Wegweiser dafür bieten, wohin sich der Markt bewegt, sagen eine Reihe von Investoren und Strategen, dass der endgültige Wendepunkt möglicherweise nicht erreicht wird, bis die Stimmung ausgewaschen ist.

Julian Emanuel, Chief Equity and Quantitative Strategist bei Evercore ISI, sagt, er beobachte drei Dinge auf Anzeichen einer Kapitulation, um festzustellen, ob der Verkauf erschöpft ist: der Cboe-Volatilitätsindex wird nördlich von 40 gehandelt, das Cboe-Put/Call-Verhältnis über 1,35 und einen Tag Volumenspitze ähnlich wie am 1. November 2021, als 23,7 Milliarden Aktien den Besitzer wechselten.

Während sich der VIX normalerweise in die entgegengesetzte Richtung zum S&P 500 bewegt, fiel er am Mittwoch zusammen mit der Aktienanzeige, ein Hinweis auf mangelnde Nachfrage nach Absicherung, und wurde zuletzt bei 33 gehandelt. Inzwischen zählen die Schwankungen dieser Woche nicht einmal dazu die fünf verkehrsreichsten Tage des Jahres 2022 und das Put/Call-Verhältnis ist bei 1,3 ins Stocken geraten.

Während professionelle Anleger wie Hedgefonds ihr Aktienengagement auf neue Tiefststände reduziert haben, steckte die Daytrader-Armee angesichts zunehmender Verluste im April weiterhin Geld in Aktien, wenn auch in geringerem Tempo.

Laut Brian Nick, Chief Investment Strategist bei Nuveen, befindet sich der Markt kurz vor dem Tiefpunkt.

„Was der Markt einpreist, ist mehr oder weniger das, was die Fed tun muss“, sagte er. „Und so sollte es nicht mehr viele schlechte Nachrichten geben.“

Kartenführung

Unter den technischen Signalen, die Chartbeobachter verwenden, gehört die Fibonacci-Reihe zu den am wenigsten instinktiv, basierend auf einer Zahlenfolge, die von Leonardo von Pisa in „Liber Abaci“ im Jahr 1202 beschrieben wurde. Analysten schwören jedoch auf die Methodik, wenn auch aus vielen Gründen der Menschen berücksichtigen die Zahlen beim Trading.

Laut Mark Newton, einem technischen Strategen bei Fundstrat Global Advisors, wird der S&P 500 wahrscheinlich noch weiter nach unten gehen und ein bemerkenswertes Fibonacci-Retracement-Niveau von 38,2 % bei 3.815 testen, bevor er etwas Unterstützung findet. Das bezieht sich auf die Höhe des Retracements der Hausse-Rallye vom Tief im März 2020. Markttechniker überwachen Retracement-Niveaus auf der Grundlage von Fibonacci-Zahlen, um Unterstützungs- und Widerstandspunkte zu identifizieren, an denen Aktienkurse möglicherweise die Richtung umkehren.

Basierend auf demselben Charting-Tool sieht Chris Verrone von Strategas Securities ein größeres Abwärtsziel, den Mittelpunkt der gesamten Pandemie-Rallye. Das würde den S&P 500 auf 3.505 bringen.

Da die Ergebnisse so breit gefächert sind, unterstreicht die Übung das Risiko, sich zu sehr auf ein einzelnes Tool zu verlassen.

„Leider sind keine Indikatoren immer genau, und es ist wichtig, Emotionen aus der Gleichung herauszunehmen“, sagte Paul Hickey, Mitbegründer der Bespoke Investment Group, per E-Mail. „Idealerweise konzentrieren wir uns gerne auf eine Reihe verschiedener, um zu sehen, in welche Richtung sie zeigen.“

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