Bärenmarkt: Hat der Bärenmarkt für globale Aktien begonnen? Christopher Wood antwortet

„Ich war überrascht, wie widerstandsfähig der indische Markt in diesem Jahr mit diesem großen FII-Verkauf bisher war. Aber das wurde durch sehr beeindruckende inländische Zuflüsse mehr als absorbiert, aber taktisch gesehen besteht für uns in Indien kurzfristig immer noch das Risiko eines Abwärtstrends. Mein Basisszenario wird also sein, die indische Allokation erheblich zu erhöhen, wenn wir eine größere Korrektur erhalten, sagt er Christoph HolzGlobal Head of Equity Strategy, Jefferies.


Erreichen wir für den Aktienanleger – seien es globale Industrieländer, indische Märkte oder Schwellenmarktaktien – diesen Punkt des maximalen Pessimismus?
Ich denke, die wirkliche Bereinigung des monetären Aktienmarktes fand in den USA statt, was Sinn macht, da es die USA sind, in denen die Dynamik der monetären Straffung wirklich einsetzt, und es sind die USA, die die höchsten Bewertungen hatten, insbesondere im gesamten Technologiebereich. Wir haben also den relativen Maximalpessimismus noch nicht erreicht.

Was in den USA passiert, ist, dass der Ausverkauf von der Peripherie zum Kern geht. Wir hatten sehr massive Ausverkäufe im bevölkerungsreichen, thematischen Technologiesegment, bei Biotech-Aktien. Was jetzt passiert, ist, dass Marktführer wie die FAANGs begonnen haben, erhebliche Korrekturen zu zeigen, und wir werden wahrscheinlich erst dann den maximalen Ausverkauf erreichen, wenn wir viel mehr Abflüsse aus den ETFs erzielen.


Wann sagen Sie, dass wir den Punkt des maximalen Pessimismus noch nicht erreicht haben? Welchen Indikator verwenden Sie für Benchmarking-Zwecke – Bewertungen, Dollarindex, Ströme, technische Daten?
Da die Bewertungen in den USA so extrem waren, können sie definitiv eine stärkere Bewertungskompression erfahren. Jetzt bin ich gespannt, ob wir in diesem Monat große Abflüsse aus ETFs erzielen, aber in den ersten drei Monaten dieses Jahres gab es keine Abflüsse aus inländischen US-Aktien-ETFs. Diese Abflüsse begannen wirklich im April.

Hat also die Baisse für globale Aktien begonnen?
Ob Sie es Bärenmarkt oder Korrektur nennen, es ist eindeutig in vollem Gange, aber der S&P ist noch nicht 20 % unter dem Höchststand. Es würde mich nicht wundern, wenn es um 30 % von der Spitze abfällt.

Wie unterscheidet sich die aktuelle Marktsituation von dem, was wir in den vorangegangenen Zyklen im Jahr 2000 gesehen haben, vor dem Zusammenbruch der TMT-Aktien und 2008 vor dem Zusammenbruch der Finanzwerte?
Der große Unterschied im Moment wird durch eine geldpolitische Straffung in einem Umfeld ausgelöst, in dem die Fed als hinter der Kurve stehend wahrgenommen wird und versucht, aufzuholen, nachdem sie nicht verstanden hat, dass es infolgedessen zu einem großen Anstieg der Inflation kommen würde eine massive Gelddruckerei, die in Amerika als Reaktion auf die Pandemie bereits im Frühjahr 2020 in Gang kam.

Der Inflationsschub, den wir letztes Jahr in Amerika und in anderen G7-Ländern erlebt haben, ist also die Folge des Gelddruckens im Jahr 2020.

Wenn wir herausfinden müssen, wie sich die Inflation kurzfristig auf 8 % bewegen würde? Ist die US-Inflation fast auf ihrem Höhepunkt?
Es mag sein, aber das eigentliche Problem ist, wo es sich niederlässt. Also ja, es besteht eine gute Chance, dass die Inflation statistisch ihren Höhepunkt erreicht, und das wäre eine klarere Geschichte, wenn wir diesen Ukraine-Konflikt nicht im Gange hätten. Vor dem Ausbruch des Ukraine-Konflikts war ziemlich klar, dass die Inflation wahrscheinlich ihren Höhepunkt im März-Datenpunkt erreichen würde, der im April bekannt gegeben wurde. Aber im Moment ist es viel weniger klar, und die letztendliche Frage, wie stark die Inflation sinkt oder nicht, wird davon abhängen, wie stark die Fed am Ende wirklich strafft.

Glauben Sie, dass die Fed zu fest anziehen wird?
Überstraffung aus welcher Perspektive?

Während sie der Kurve voraus sein können, was bedeutet, dass Sie mit 25 bps beginnen, haben Sie 50 bps erreicht und weitere 50 bps kommen. Aber statt 50 dürfen sie 75 machen?
Nein, ich glaube nicht, dass sie 75 machen werden, aber die Hauptfrage ist, wie lange es dauert? Das wichtigste Thema für die Finanzmärkte in diesem Jahr ist, macht die Fed eine weitere Kehrtwende, obwohl sich ihre Sprache im Laufe des Jahres erheblich ändert?

Wie also sollten Anleger ihr Portfolio in einem solchen Umfeld schützen, da es in fast jeder Anlageklasse ein Risiko gibt? Anleihen sind eine schlechte Investition, aber Aktien werden abverkauft. Bitcoin wird ausverkauft. Fast alles durchläuft einen Prozess der Risikoanpassung?
Ja, aber die Core-Value-Aktien des Sektors haben im bisherigen Jahresverlauf eine deutliche Outperformance erzielt. Jeder, der in zyklische Value-Aktien investiert hat, hat sich definitiv geschützt, aber das Interessante in diesem Jahr ist, dass die Kurse der Staatsanleihen gleichzeitig mit den Aktien gefallen sind, und das ist eine andere Entwicklung, und das bedeutet, dass es eine positive Korrelation gibt die Kehrseite bei Aktien und Anleihen.

Das wiederum bedeutet, dass Menschen, die Anleihen als Diversifizierungsmaßnahme weg vom Aktienrisiko einsetzen, besonders in den Industrieländern schwer enttäuscht wurden, und was meinen Lieblingssektor betrifft, bedeutet das, was er letztes Jahr war, und das sind Energieaktien.

Glauben Sie, dass dieser Übergang von Growth zu Value oder von Growth zu Zyklik ein mehrjähriger Übergang ist und ein dekadischer Trend sein könnte?
Es wird ein mehrjähriger Übergang sein, wenn die Fed nicht das Rückgrat der Inflation bricht, so dass dies davon abhängen wird, wie restriktiv die Fed wirklich tendiert. Die Fed spricht extrem restriktiv, die Fed strafft wirklich in dem Maße, von dem sie spricht, und wir haben eine wirklich signifikante Bilanzverkürzung. Die Fed kann definitiv das Rückgrat der Inflation brechen, aber mein persönliches Basisszenario ist, dass die Fed irgendwann einen Rückzieher machen wird, bevor sie die Inflation wirklich brechen kann.

Wenn die Zentralbanken gerade versuchen, der Inflation das Rückgrat zu brechen und die Inflation plötzlich Staatsfeind Nummer eins ist, ist es dann ein guter Zeitpunkt, in Energie und Rohstoffe zu investieren?
Der Grund, in Energieaktien zu investieren, ist, dass der Rest Ihres Portfolios abgesichert ist, da ein erhebliches Risiko besteht, dass ich besorgt war, wenn das Öl 150 $ oder mehr überschreitet. Ich dachte, Öl könnte schon vor dem Ausbruch des Ukraine-Konflikts 150 Dollar bekommen.

Chris Wood hat den Ruf, dass er Indien liebt, und im Laufe der Jahre haben Sie das mit Ihren Gedanken, mit Ihrer Forschungsarbeit und mit Ihrem Newsletter bewiesen. Aber seltsamerweise ist Ihre aktuelle Indien-Beteiligung leicht vorbei. In der Vergangenheit hatten Sie Modellportfolioempfehlungen durchgeführt, bei denen Indien deutlich übergewichtet war. Warum ist das so?
A, weil die RBI kurzfristig einen Straffungszyklus begonnen hat und ich vermute, dass es in den nächsten beiden Sitzungen zwei weitere Zinserhöhungen geben könnte. Ich mache mir Sorgen über höhere Ölpreise. Daher war ich überrascht, wie widerstandsfähig der indische Markt dieses Jahr bisher mit diesen großen Auslandsverkäufen war. Aber das wurde durch sehr beeindruckende inländische Zuflüsse mehr als absorbiert, aber taktisch gesehen besteht für uns in Indien kurzfristig immer noch das Risiko eines Abwärtstrends. Mein Basisszenario wird also sein, die indische Allokation erheblich zu erhöhen, wenn wir eine größere Korrektur erhalten.

Können Sie eine Korrektur für uns definieren, 5 %, 10 % …?
Die Leute hier scheinen mehr auf den Nifty als auf den Sensex zu schauen. Wenn wir also auf dem Nifty 14.500 erreichen, werde ich definitiv die indische Gewichtung erhöhen, weil wir kurzfristig taktische Risiken, eine Straffung der Geldpolitik, den Ölpreis und die Nahrungsmittelinflation haben wurde durch die Situation in der Ukraine verschärft.

Aber im Großen und Ganzen ist die gute Nachricht in Indien, dass wir endlich Beweise dafür gesehen haben, dass der Wohnimmobilienzyklus letztes Jahr nach einem siebenjährigen Abschwung wieder angezogen hat. Das ist sehr wichtig, weil dies der Lieferant für die gesamte Wirtschaft ist, und mein Basisszenario ist, dass der Haushaltszyklus so lange laufen kann wie der letzte Abwärtszyklus, der sieben Jahre dauerte, und das war eine Zeit der positiven Schaffung von Arbeitsplätzen.

Ich bin immer noch der Ansicht, dass wir, sobald diese verschiedenen Schocks aus dem System heraus sind, in einen breiteren Investitionszyklus eintreten können, und ich betrachte Indien als in einer ähnlichen makroökonomischen Situation wie 2003, dem letzten Mal in Indien in den Wohnimmobilienzyklus eingetreten.

Ich erinnere mich genau an Berichte aus dem Jahr 2003. Sie haben erwähnt, warum sich die indischen Immobilienaktien gut entwickeln würden, und ich bin nicht überrascht, dass es in Ihrem aktuellen Long-Only-Portfolio , und gibt.
Ja, aber ich könnte auch andere Namen haben. Ich betreibe es als strukturelles Portfolio. Taktisch gesehen, wenn ich das Portfolio drei Monate lang führen würde, würden sie etwas anders aussehen.

Und wie anders wäre dieses dreimonatige Portfolio?
W
es wäre defensiver.

Wenn Sie defensiv sagen, eine Kombination aus Verbraucher-IT, Pharma …?
Auf kurze Sicht hätte man keine zinssensitiven Aktien, weil die RBI die Zinsen anhebt, aber der geldpolitische Straffungszyklus in Indien ist nicht so, wie Sie ihn möglicherweise in Amerika sehen.

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