Der Teardown im Technologiesektor ist eher Katharsis als Krise

Bild einer Person vor einem Diagramm, das die Anlageperformance verfolgt.

Nach einer Reihe von „super klärenden“ Treffen mit Aktionären sagte Ubers Vorstandsvorsitzende Dara Khosrowshahi, gemailt Mitarbeiter am Sonntagabend mit einer fesselnden Nachricht: “Wir müssen ihnen das Geld zeigen.”

Khosrowshahi verstümmelte seine Metaphern und erklärte, dass der Markt eine „seismische Verschiebung“ erlebe und die „Torpfosten sich geändert hätten“. Die Priorität des Ride-Hailing- und Food-Delivery-Unternehmens muss es nun sein, freien Cashflow zu generieren. „Wir bedienen Multi-Billionen-Dollar-Märkte, aber die Marktgröße ist irrelevant, wenn sie sich nicht in Gewinn niederschlägt“, er schrieb.

Dass der Chef von Uber Cashflow und Profit ausposaunt hätte, wäre einst so wahrscheinlich gewesen wie Elon Musk, der über die Vorteile persönlicher Bescheidenheit und benzinbetriebener Autos brüllt. Kein Unternehmen steht mehr für den langen, verrückten, kapitaldotierten Bullenmarkt für Technologieaktien als Uber. Das 2009 gegründete Unternehmen schwebend ein Jahrzehnt später bei einer Bewertung von 76 Milliarden Dollar ohne ein einziges Quartal Gewinn zu machen. Seine verspätete Umstellung auf Finanzorthodoxie zeigt, wie sehr sich die Märkte seit der Zinswende und dem Crash der Tech-Schwerpunkte verändert haben Nasdaq Markt, der in diesem Jahr um 26 Prozent gefallen ist.

Nach wie vor ist es beim Platzen von Blasen schwierig, zwischen vorübergehender Anpassung und dauerhaftem Wandel, zwischen zyklischem Abschwung und säkularem Trend zu unterscheiden. Ist der Spekulationsschaum gerade von der Spitze des Marktes abgeblasen? Oder haben sich die Spielregeln für die mit Risikokapital finanzierten Start-ups, die versuchen, Uber nachzueifern, grundlegend geändert? Ich wette auf Letzteres, aber das ist vielleicht keine schlechte Sache.

Es gibt sicherlich ein starkes Argument dafür, dass der außergewöhnliche Boom der Technologieaktien im letzten Jahrzehnt weitgehend durch die beispiellose Niedrigzinspolitik als Reaktion auf die globale Finanzkrise von 2008 angeheizt wurde. Da Kapital zu einer Ware wurde, ergab es für Opportunisten Sinn Unternehmen wie Uber, um sich so viel Geld zu schnappen, wie VC-Firmen ihnen geben würden, um sich den Weg zur Marktbeherrschung zu „blitzscale“ zu bahnen.

Diese verrückte Expansion wurde durch die Finanzierung durch eine neue Klasse von nicht-traditionellen oder touristischen Investoren beschleunigt, darunter Masayoshi Sons SoftBank und „Crossover“-Hedgefonds wie Tiger Global. Solche Fonds erleben jetzt spektakuläre Einbrüche in ihrer Portfoliobewertung. SoftBank hat gerade angekündigt einen historischen Investitionsverlust von 27 Milliarden US-Dollar im vergangenen Jahr bei seinen beiden Vision Funds Tiger Global hat verloren 17 Milliarden Dollar in diesem Jahr.

„Es gab eine einzigartige Reihe von Wirtschafts- und Finanzrichtlinien, die von den Zentralbanken der Welt erlassen wurden, die wir noch nie zuvor gesehen haben: anhaltende Negativzinsen auf lange Sicht“, sagt William Janeway, der erfahrene Investor. Infolgedessen, sagt er, verfolgten einige Unternehmen “Kapital als Strategie,“, die ihren Weg zum Erfolg suchen und traditionelle Kennzahlen ignorieren. „Aber ich glaube nicht, dass dies eine vernünftige oder nachhaltige Anlagestrategie ist.“

Börseninvestoren sind zu demselben Schluss gekommen und unterscheiden nun zwischen Technologieunternehmen, die einen starken Cashflow und hohe Gewinne erzielen, wie Apple, Microsoft und Alphabet, und eher spekulativen Investitionen wie Netflix, Peloton und Zoom. Diese mögen während der COVID-19-Pandemie außerordentlich schnell gewachsen sein, aber sie sind immer noch mit roter Tinte überflutet.

So wie die Investoren des öffentlichen Marktes sich von geldgierigen Wachstumsaktien in geldwerte Unternehmen verwandelt haben, ziehen Privatmarktinvestoren nach, sagt Albert Wenger, geschäftsführender Gesellschafter von Union Square Ventures, der in New York ansässigen VC-Firma. „Ich denke, das ist gesund. Unternehmen müssen echte Produkte bauen und Kundennutzen liefern, der sich in Erträgen niederschlägt“, sagt Wenger, auch wenn sich diese Umstellung „für eine Reihe von Unternehmen als sehr, sehr schmerzhaft erweisen wird“.

Das Leben wird für Start-ups in der Spätphase, die aussteigen wollen, bereits unangenehm. Die öffentlichen Märkte sind jetzt schwer zugänglich. Laut EY, Der Wert aller globalen IPOs im ersten Quartal 2022 fiel im Jahresvergleich um 51 Prozent. Tee einst manischer Markt für Zweckakquisitionsgesellschaften, die es hochspekulativen Technologieunternehmen ermöglichten, durch die Hintertür an die Börse zu gehen, ist so gut wie eingefroren. Handelsumsätze sind ebenso gesunken wie die M&A-Aktivitäten stark zusammengezogen. Und Bewertungen für Late-Stage-Finanzierung In den USA sind die Runden inzwischen gefallen, der Rest der Welt folgt dahinter.

Trotzdem bleibt die VC-Branche mit Bargeld vollgestopft und will unbedingt investieren. Laut KPMG, Fast 1.400 VC-Fonds auf der ganzen Welt sammelten im vergangenen Jahr insgesamt 207 Milliarden US-Dollar.

Obwohl Bargeld weitaus mehr zählen wird, bleibt die Fähigkeit von Startups, Chancen durch den Einsatz billiger und leistungsstarker Tools wie Open-Source-Software, Cloud-Computing und Anwendungen für maschinelles Lernen zu nutzen, ungetrübt. Und eine Verlangsamung der unersättlichen Einstellungspläne der großen Technologieunternehmen könnte mehr angehende Unternehmer davon überzeugen, es zu versuchen. „Wir müssen aus investiver und gesellschaftlicher Sicht noch viel mehr aufs Tor schießen“, sagt Wenger. Es besteht weiterhin eine schreiende Nachfrage nach Klimatechnologie-Startups, um beispielsweise intelligentere Wege zur Reduzierung des Energieverbrauchs zu erfinden.

Venture-finanzierte Unternehmen haben vielleicht gerade den außergewöhnlichsten Bullenmarkt der Geschichte erlebt, der Vermögen generiert. Solche übernatürlichen Zustände werden nie wieder vorkommen. Was folgt, wird sich eher als Katharsis denn als Krise erweisen, solange sie wie Uber den Investoren das Geld zeigen können.

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