Die Fed konfrontiert, warum sie möglicherweise zu langsam auf die Inflation reagiert hat

Einige Beamte der Federal Reserve haben begonnen anzuerkennen, dass sie im vergangenen Jahr zu langsam reagiert haben, um auf die schnelle Inflation zu reagieren, eine Verzögerung, die sie zwingt, die Wirtschaft jetzt abrupter einzuschränken – und eine, die Lehren für den bevorstehenden politischen Weg ziehen könnte.

Die Inflation begann sich im vergangenen Frühjahr zu beschleunigen, aber die politischen Entscheidungsträger der Fed und die meisten Prognostiker des Privatsektors dachten zunächst, dass die Kursgewinne schnell nachlassen würden. Es wurde klar im Frühherbst Diese schnelle Inflation erwies sich als nachhaltiger – aber die Fed ging erst Ende November dazu über, die politische Unterstützung schnell aufzuheben, und erhöhte die Zinsen nicht bis März.

Mehrere derzeitige und ehemalige Fed-Beamte haben in den letzten Tagen angedeutet, dass die Zentralbank im vergangenen Herbst im Nachhinein schneller und energischer hätte reagieren sollen, aber dass sowohl die tiefe Unsicherheit über die Zukunft als auch die Der Ansatz der Fed zur Festlegung der Politik verlangsamte es.

Beamte hatten Jahre damit verbracht, sich mit lauer Inflation auseinanderzusetzen, was einige zögern ließ zu glauben, dass die schnell steigenden Preise anhalten würden. Auch als sie immer besorgter wurden, brauchte die große Gruppe von politischen Entscheidungsträgern der Fed Zeit, um sich auf eine Reaktion zu einigen. Ein weiterer erschwerender Faktor war, dass die Fed den Märkten klare Zusagen gemacht hatte, wie sie die Unterstützung für die Wirtschaft abbauen würde, was eine schnelle Anpassung erschwerte.

„Es war eine komplizierte Situation mit wenig Präzedenzfall – Menschen machen Fehler“, sagte Randal K. Quarles, der 2021 stellvertretender Vorsitzender der Fed für Aufsicht war, letzte Woche auf einer Konferenz.

Mr. Quarles, der die Fed Ende des Jahres verließ, argumentierte, dass sie nach September hätte beginnen sollen, die Unterstützung aggressiv zurückzunehmen. Er fügte jedoch hinzu, dass die Zinserhöhungen, die die Zentralbanker jetzt vornehmen würden, die Situation immer noch beheben könnten.

Trotzdem könnte die Verzögerung Konsequenzen haben. Als die Fed den Kauf von Anleihen vollständig einstellte und im März begann, die Zinsen zu erhöhen, stiegen die Kurse 8,5 Prozent gegenüber einem Jahr zuvor, die schnellste Rate seit 1981. Es wird erwartet, dass die Verbraucherpreiserhöhungen schnell bleiben, wenn am Mittwoch neue Daten veröffentlicht werden.

Und da hohe Preise verweilt haben, Inflationserwartungen gewesen sein anschleichendrohen, das Verhalten von Haushalten und Unternehmen in einer Weise zu ändern, die das Problem verewigt.

Da die Inflation die Gehaltsschecks auffrisst und es für Familien schwieriger macht, sich Lebensmittel und Autos zu leisten, hat sie sich zu einem wichtigen politischen Thema für Präsident Biden entwickelt, dessen Zustimmungswerte aufgrund von Bedenken hinsichtlich seines Umgangs mit der Wirtschaft gesunken sind. Während einer Rede im Weißen Haus am Dienstag nannte Herr Biden die Inflation seine „höchste innenpolitische Priorität“ und sagte, seine Regierung unternehme Schritte, um sie einzudämmen. Er versuchte auch, die Republikaner zurückzudrängen, die ihn monatelang beschuldigt haben, die Inflation angeheizt zu haben, und sagten, ihre politischen Ideen seien „extrem“ und würden arbeitenden Familien schaden.

„Ich möchte, dass jeder Amerikaner weiß, dass ich die Inflation sehr ernst nehme“, sagte Herr Biden und bemerkte, dass die Fed die „primäre Rolle“ bei dem Versuch habe, Preiserhöhungen zu zähmen.

Die Fed erhöht nun schnell die Zinsen, um die Situation wieder unter Kontrolle zu bekommen. Beamte hoben die Kreditkosten in diesem Monat um einen halben Prozentpunkt an, ihre Größter Anstieg seit 2000, während er ausstrahlte, dass zwei größere Anpassungen kommen könnten. Sie werden auch damit beginnen, ihre 9-Billionen-Dollar-Bilanz aus Anleihebeständen im nächsten Monat zu verkleinern.

Wenn die Fed in diesem Jahr ihre Politik weiterhin rasch anpasst, während sie versucht, aufzuholen, riskieren die politischen Entscheidungsträger, die Bremsen einer sich beschleunigenden Wirtschaft zu betätigen. Solche harten Stopps können wehtun, die Arbeitslosigkeit in die Höhe treiben und möglicherweise eine Rezession einleiten. Beamte ziehen es in der Regel vor, ihre politischen Bremsen allmählich anzuwenden, was die Chancen erhöht, dass sich die Wirtschaft schmerzlos verlangsamen kann.

Dennoch wiesen mehrere Fed-Beamte darauf hin, dass es einfacher sei zu sagen, was die Fed im Jahr 2021 im Nachhinein hätte tun sollen – dass es im Moment schwierig sei, vorherzusagen, dass die Preiserhöhungen anhalten würden. Die Inflation kam ursprünglich hauptsächlich von einigen wenigen großen Produkten, die inmitten der Lieferkettenknappheit knapp waren, wie Halbleiter und Autos. Erst später im Jahr wurde deutlich, dass sich der Preisdruck auf Lebensmittel, Mieten und andere Bereiche ausdehnte.

„Ich versuche, etwas Gnade zu geben und zu sagen: In einer sehr unsicheren Zeit, mit einer beispiellosen Umgebung, ohne echte Vorbilder, die uns leiten können, werden die Menschen ihr Bestes geben“, sagte Raphael Bostic, der Präsident der Federal Reserve Bank of Atlanta, sagte in einem Interview am Montag. Herr Bostic war ein frühe Stimme Er schlug vor, dass die Fed den Kauf von Anleihen einstellen und über eine Zinserhöhung nachdenken sollte.

Beamte sagten, es sei die Beschleunigung der Inflationsdaten im September, gefolgt von steigenden Arbeitskosten, die sie davon überzeugt hätten, dass die Kursgewinne von Dauer sein könnten und dass die Zentralbank entschlossen handeln müsse. Der Vorsitzende der Fed, Jerome H. Powell, drehte sich Ende November um die Geldpolitik, als sich diese Datenpunkte summierten.

Während Mr. Quarles argumentierte, dass die Fed hätte reagieren sollen, als die September-Daten eintrafen, schlug er vor, dass dies der Fall gewesen sei ein erschwerender Faktor: Mr. Powell wartete darauf, ob er von der Biden-Administration wiederernannt würde, die ihre Entscheidung, ihn erneut zu ernennen, erst Mitte November bekannt gab.

Mr. Quarles, das haben wir Podcast-Folge „Banking With Interest“. sagte letzte Woche, es sei „schwer, auf die Daten zu reagieren, bis Klarheit darüber besteht, wie die zukünftige Führung der Fed aussehen wird“.

Außerdem hatte die Fed versprochen, ihre Geldpolitik in gewisser Weise zurückzuziehen, was eine rasche Neuausrichtung verhinderte, sobald sich die Beamten Sorgen machten, dass die Inflation anhalten könnte. Die politischen Entscheidungsträger hatten versprochen, die Zinssätze auf dem Tiefpunkt zu halten und weiterhin riesige Summen an Anleihen zu kaufen, bis sich der Arbeitsmarkt wieder vollständig erholt habe. Sie hatten auch klar dargelegt, wie sie die Unterstützung zu gegebener Zeit entfernen würden: Die Anleihekäufe würden zuerst nachlassen, dann aufhören, und erst dann würden die Zinsen steigen.

Es ging darum, die Anleger davon zu überzeugen, dass die Fed nicht zu früh aufhören würde, der Wirtschaft zu helfen, und dass die Märkte nicht in Aufruhr geraten würden, aber dass die sogenannte Forward Guidance bedeutete, dass das Zurückziehen der Unterstützung ein langwieriger Prozess war.

„Forward Guidance hat wie alles in der Wirtschaft Vorteile und Kosten“, sagte Richard H. Clarida, der 2021 stellvertretender Vorsitzender der Fed war und kürzlich die Zentralbank verlassen hat, letzte Woche auf einer Konferenz. „Wenn es Leitlinien gibt, zu deren Einhaltung sich der Ausschuss verpflichtet fühlt“, fügte er hinzu, kann es für die Fed kompliziert sein, eine Reihe von politischen Maßnahmen zu durchlaufen.

Christopher Waller, ein Gouverneur der Fed, bemerkte, dass die Zentralbank nicht einfach nur dasitzen würde. Die Märkte begannen sich anzupassen, als die Fed ihre Pläne zur Abschaffung der politischen Unterstützung im Herbst beschleunigte, was die Kreditaufnahme verteuert und die Wirtschaftsbedingungen zu verlangsamen beginnt. Hypothekenzinsenein Fenster dazu, wie sich die Politik der Fed auf die Wirtschaft auswirkt, begannen im Januar 2021 deutlich zu steigen und befinden sich nun auf dem höchsten Stand seit der Immobilienkrise von 2008.

Herr Waller wies auch darauf hin, dass es schwierig sei, den großen politischen Entscheidungsausschuss der Fed schnell zu einer Einigung zu bringen.

„Die Politik wird von einem großen Komitee mit bis zu 12 stimmberechtigten Mitgliedern und insgesamt 19 Teilnehmern an unseren Diskussionen festgelegt“, sagte er letzte Woche in einer Rede. „Dieser Prozess kann zu allmählicheren Änderungen in der Politik führen, da die Mitglieder Kompromisse eingehen müssen, um einen Konsens zu erzielen.“

Loretta Mester, die Präsidentin der Federal Reserve Bank of Cleveland, sagte am Dienstag in einem Interview, dass verschiedene Personen im Ausschuss „die gleichen Daten mit unterschiedlichen Linsen betrachtet haben, und das ist einfach die Natur des Tieres“.

Aber die Fed scheint Lehren aus ihrer Erfahrung von 2021 zu ziehen.

Die politischen Entscheidungsträger vermeiden es, klare Leitlinien für die nächsten Schritte der Politik zu geben: Beamte haben gesagt, dass sie die Zinsen schnell auf den Punkt bringen wollen, an dem sie beginnen, die Wirtschaft zu belasten, und dann von dort aus weitermachen. Während Herr Powell sagte, dass die Fed bei ihren nächsten beiden Sitzungen über eine Erhöhung um einen halben Punkt nachdenke, gab er keine klare Anleitung dazu, was folgen würde.

„Es ist ein sehr schwieriges Umfeld, 60, 90 Tage im Voraus eine Vorausschau zu geben – es gibt einfach so viele Dinge, die in der Wirtschaft und auf der ganzen Welt passieren können“, sagte Herr Powell letzte Woche auf einer Pressekonferenz. „Also lassen wir uns Raum, um uns die Daten anzusehen und eine Entscheidung zu treffen, wenn wir dort ankommen.“

Der Krieg in der Ukraine ist die jüngste Überraschung, die die Aussichten für die Wirtschaft und die Inflation auf schwer vorhersehbare Weise verändert, sagte Herr Bostic aus Atlanta.

„Ich war gedemütigt, gezüchtigt – was auch immer – zu glauben, dass ich die Bandbreite möglicher Dinge kenne, die in der Zukunft passieren können“, sagte er. „Ich habe wirklich versucht, mich nicht auf eine bestimmte Geschichte oder einen bestimmten Pfad einzulassen.“

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