Die Federal Reserve erhöht die Zinssätze, obwohl die Weltwirtschaft zu kämpfen hat

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Das Bestreben der US-Notenbank, die Inflation durch Zinserhöhungen und die Rücknahme von Notfallprogrammen zu beruhigen, schreitet voran, während die Weltwirtschaft besorgniserregende Anzeichen von Schwäche zeigt, die durch den Krieg in der Ukraine und den anhaltenden Einfluss von Covid auf die industriellen Lieferketten noch verstärkt werden.

Einige Ökonomen sagten, das Risiko bestehe darin, dass sich die Fed und andere Zentralbanken, die eine ähnliche Anti-Inflationspolitik umsetzen, zu langsam an ein komplexes und sich schnell veränderndes globales Umfeld anpassen könnten.

Während die Fed gerade erst damit beginnt, ihre während der Pandemie eingenommene lockere Geldpolitik zu überarbeiten, sind die globalen Finanzbedingungen laut einem Index von Goldman Sachs bereits angespannter als je zuvor seit der Finanzkrise von 2008.

Angesichts knapper Geldmittel, Krieg in Europa und erneuter Lieferkettenprobleme in Asien könnte das globale Wachstum einbrechen. Das Institute of International Finance, eine Industriegruppe, sagte am Donnerstag, es erwarte, dass die weltweite Produktion in diesem Jahr „flach bleibt“.

Im April zeigte Deutschlands aufmerksam beobachtetes ifo-Messgerät die Geschäftserwartungen auf dem niedrigsten Stand seit den ersten Monaten der Pandemie. Einige Analysten sagen voraus, dass Pekings strenge Covid-Lockdowns dazu führen werden, dass Chinas Wirtschaft im zweiten Quartal schrumpfen wird. Und der Preis für Kupfer, ein wichtiges Industriemetall, ist seit Mitte April um 15 Prozent eingebrochen.

„Es häufen sich einfach viele Beweise dafür, dass sich die Weltwirtschaft ziemlich deutlich verlangsamt“, sagte Jens Nordvig, CEO von Exante Data. „Es sind nicht nur Aktien. Es sind grundlegende Waren, die mit realer Aktivität verbunden sind.“

Die Fed reagierte mit Verspätung auf die Inflation, die sich in der zweiten Hälfte des vergangenen Jahres beschleunigte. Aber die jüngsten Entscheidungen in Washington, London und Frankfurt markieren einen entscheidenden Wandel im globalen Wirtschaftsklima.

Um die von der Pandemie verwüstete Wirtschaft zu unterstützen, nahmen Fed-Vorsitzender Jerome H. Powell und mehrere seiner Amtskollegen vor zwei Jahren die innovative Geldpolitik wieder auf, die nach der Finanzkrise von 2008 eingeführt wurde. Sie hielten die Zinsen mehrere Jahre lang nahe null und kauften große Mengen staatlicher und hypothekenbesicherter Wertpapiere in einer ungewöhnlichen Intervention an den Finanzmärkten, um das Wachstum anzukurbeln.

Jetzt, angesichts der höchsten Inflation seit Jahrzehnten, ändern die Zentralbanker ihren Kurs. Das Ende der Ära des leichten Geldes hat die Anleger dazu veranlasst, den Wert von Aktien, Anleihen, Rohstoffen und Währungen neu zu bewerten, und das erschüttert eine Weltwirtschaft, die bereits Krieg und Krankheit überstanden hat.

Das Ergebnis ist eine ungewöhnlich anspruchsvolle Umgebung mit wenig Spielraum für Fehler. Powell erkannte die Herausforderung in diesem Monat an und sagte, die verschiedenen Kräfte, die heute auf der Wirtschaft lasten, „sind wirklich anders als alles, was die Menschen in 40 Jahren gesehen haben“.

Das Tempo der Inflation lässt im April leicht nach, liegt aber immer noch auf einem 40-Jahres-Hoch

Seit Ende letzten Jahres, wann die Fed begann, eine härtere Anti-Inflation-Haltung zu signalisieren, globale Aktien haben laut einem Bloomberg-Index mehr als 22 Billionen Dollar an Wert verloren. Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating – solche, die von Blue-Chip-Unternehmen wie Home Depot oder Toyota ausgegeben werden – sind gefallen 13 Prozent in diesem Jahr. Der Dollar ist inzwischen stark gestiegen und nähert sich einem Zwei-Jahrzehnt-Hoch, während Bitcoin auf weniger als die Hälfte seines Wertes von Anfang November zusammengebrochen ist.

„Das ist eine sehr dramatische Veränderung. Wir kehren zu einem normaleren Umfeld zurück, das vielen vielleicht nicht sehr normal erscheint, weil wir so lange in dieser experimentellen Geldpolitik mit extrem niedrigen Zinsen verstrickt waren“, sagte Kristina Hooper, Chief Global Market Strategist für Investco. „Die Anpassungsphase kann ziemlich schmerzhaft und hässlich sein.“

Tunesien bekommt die Nachbeben des russischen Krieges in der Ukraine zu spüren

Die Fed erhöhte diesen Monat ihren Referenzzinssatz um einen halben Prozentpunkt – die größte derartige Bewegung seit 22 Jahren – und kündigte an, im Juni mit dem Abbau ihres Anleihenbestands in Höhe von 9 Billionen Dollar zu beginnen. Einen Tag später erhöhte die Bank of England ihren Leitzins zum vierten Mal seit Dezember. Und am Mittwoch sagte Christine Lagarde, die Präsidentin der Europäischen Zentralbank, die EZB werde ihre Anleihekäufe im Juli einstellen und dann dazu übergehen, acht Jahre mit Einlagenzinsen unter Null zu beenden.

Weitere Umwälzungen stehen bevor. Der jüngste Finanzstabilitätsbericht der Fed, der diesen Monat veröffentlicht wurde, weist auf die Befürchtungen der Anleger hin, dass eine weltweite Straffung der Geldpolitik „Belastungen auf den Märkten für Unternehmens- und Staatsanleihen verursachen könnte“.

Ein auffälliges Zeichen für das Ende des freien Geldes ist das fast vollständige Verschwinden von Krediten, die weniger als die vollständige Rückzahlung erfordern.

In den wachstumsschwachen Jahren nach der Finanzkrise entschieden sich viele Anleger dafür, ihr Geld in Anleihen zu parken, die geringe negative Renditen boten, anstatt es in riskantere Anlagen zu investieren.

Im vergangenen Jahr wurden Anleihen im Wert von fast 17 Billionen US-Dollar mit einer negativen Rendite – was bedeutet, dass die Anleihegläubiger bei Fälligkeit der Anleihe weniger als ihre ursprüngliche Investition erhalten würden – auf den globalen Märkten gehandelt.

Aber als die Zentralbanken in den letzten Monaten damit begannen, die Geldpolitik zu normalisieren, schrumpften negativ verzinsliche Anleihen auf nur noch 2,3 Billionen Dollar, die niedrigste Summe seit fast sieben Jahren.

In den Vereinigten Staaten sind die inflationsbereinigten langfristigen Anleiherenditen in den letzten zwei Monaten stark gestiegen und befinden sich nun zum ersten Mal seit etwa zwei Jahren im positiven Bereich. Diese höheren Renditen bieten eine Alternative zu riskanteren Aktien und helfen, die schlechte Performance der Wall Street in den letzten Wochen zu erklären.

Einige Ökonomen befürchten, dass die Fed – nachdem sie die Inflation zu spät bekämpft hat – nun Gefahr läuft, zu hart auf die Bremse zu treten, wenn die Weltwirtschaft schwächer aussieht als noch vor wenigen Wochen.

„Die Geschwindigkeit der Bewegung in diesem globalen Kontext macht mir ziemlich Sorgen“, sagte Robin Brooks, Chefökonom des Institute of International Finance. „…Die Situation hier ist super fließend. Wir haben im Moment so viele Quellen der Instabilität in der Weltwirtschaft.“

Allein die Erwartung von Fed-Zinserhöhungen ließ die Hypothekenzinsen Ende letzten Jahres steigen. Die Zinsen für 30-jährige Hypotheken lagen noch im August unter 3 Prozent, was sowohl den Kauf von Eigenheimen als auch einen Anstieg der Kreditrefinanzierung unterstützte, der den Verbrauchern mehr Kaufkraft verlieh.

Jetzt übersteigen die Hypothekenzinsen laut Bankrate zum ersten Mal seit 2008 5,5 Prozent. Diese höheren Zinssätze trugen dazu bei, dass die Zahl der Refinanzierungen von Wohnungsbaudarlehen im ersten Quartal gegenüber dem Vorjahreszeitraum um 45 Prozent zurückging.

„Der jüngste Refinanzierungsboom ist praktisch vorbei“, schloss die Federal Reserve Bank of New York in einem Blogbeitrag vom 10. Mai.

Der Wohnungsmarkt ist ein Sektor, der den Stich der Fed spüren wird, wenn sie versucht, eine Inflation von 8,3 Prozent einzudämmen. nahe einem 40-Jahres-Hoch. Knapperes Geld wird es für Unternehmen auch schwieriger machen, Geld zur Finanzierung von Expansion oder Neueinstellungen aufzubringen.

Weniger kreditwürdige Unternehmen, darunter Twitter und Royal Caribbean Cruises, müssen den Anleihegläubigern bereits höhere Renditen bieten als noch vor wenigen Monaten. Die Anleger verlangen jetzt 4,4 Prozentpunkte mehr Rendite, um Junk Bonds zu kaufen, anstatt ultrasichere US-Staatsanleihen zu kaufen, gegenüber 2,8 Prozentpunkten im Januar.

Das hat es für Unternehmen wie Carvana schwieriger gemacht, Geld zu beschaffen. Im April musste der Gebrauchtwagenhändler den Anlegern eine Rendite von 10,25 Prozent bieten, um Junk Bonds im Wert von 3,3 Milliarden US-Dollar zu verkaufen, mehr als das Doppelte der Rendite, die er geboten hatte, als er letztes Jahr Geld gesammelt hatte.

Nachdem die Fed den größten Teil des Jahres 2021 damit verbracht hat, darauf zu bestehen, dass sich die Inflation als vorübergehend erweisen würde, hat die Fed eine Menge Straffungen vor sich. Aber selbst während er versucht, mit den steigenden Preisen Schritt zu halten, besteht Powell darauf, dass die Wachstumsaussichten in den USA „solide“ bleiben.

Ein starker Arbeitsmarkt mit ungefähr zwei Stellenangeboten für jeden Arbeitslosen und stabile Unternehmens- und Verbraucherausgaben bedeuten, dass nichts „darauf hindeutet [the U.S. economy is] kurz vor oder anfällig für eine Rezession“, er sagte auf einer Pressekonferenz am 4. Mai.

„Die Weltwirtschaft ist wahrscheinlich anfälliger und einer Reihe von Schocks stärker ausgesetzt als die US-Wirtschaft“, sagte Nathan Sheets, globaler Chefökonom der Citigroup.

Russlands Krieg in der Ukraine könnte ein wirtschaftlicher „Game-Changer“ sein

Natürlich straffen nicht alle Zentralbanken. In Japan und China versuchen die politischen Entscheidungsträger immer noch, ihre Volkswirtschaften zu beeinflussen. Die Besorgnis über ein verlangsamtes Wachstum ist in Peking besonders akut, wo die rigide Anti-Covid-Haltung der Regierung die Produktion stört und globale Lieferkettenwas Zweifel am Erreichen des diesjährigen offiziellen Wachstumsziels von 5,5 Prozent aufkommen lässt.

Es gibt Unterschiede zwischen den großen Zentralbanken im Tempo und Ausmaß der Straffung. Die Bank of England, die in diesem Jahr mit einer Inflation von 10 Prozent rechnet, begann 2021, die Zinsen zu erhöhen, obwohl die Fed patrouillierte, und begann im März, ihr Anleihenportfolio zu schrumpfen, drei Monate vor Powells Zeitplan.

Die EZB hingegen hat langsamer gehandelt und sieht sich nun zusätzlichen Komplikationen nach der Invasion Russlands in der Ukraine gegenüber.

Aber die handelnden Zentralbanken haben eine gemeinsame Herausforderung: die Inflation zu dämpfen, ohne das Wirtschaftswachstum zu ersticken.

Höhere US-Zinsen, die in diesem Jahr zum Anstieg des Dollars um 9 Prozent beigetragen haben, werden sich über die US-Grenzen hinaus bemerkbar machen.

Der muskulösere Greenback wird US-Importe billiger machen und so zur Abkühlung der Inflation beitragen. Aber es wird Produkte, einschließlich wichtiger Rohstoffe wie Öl und Weizen, für andere Länder teurer machen, wenn sie auf den globalen Märkten einkaufen.

„Die Fed versucht, die Inflation aus den USA herauszudrücken. Der Spillover-Effekt besteht darin, dass sie die Inflation in den Rest der Welt hineindrückt“, sagte Freya Beamish, Leiterin der Makroforschung bei TS Lombard in London, letzte Woche in einem Webinar.

Der stärkere Dollar könnte auch Geld aus einigen Schwellenländern abziehen und einige vor die schmerzhafte Wahl stellen, ihre eigenen Zinssätze auf Kosten einer möglichen Rezession zu erhöhen oder Kapital fliehen zu sehen.

Laut dem Institute of International Finance haben Anleger in den letzten zwei Monaten fast 14 Milliarden US-Dollar aus Schwellenländern, einschließlich China, abgezogen.

Strengere globale Finanzbedingungen könnten Schulden- und Bankenkrisen in einigen Entwicklungsländern auslösen Der Internationale Währungsfonds warnte Letzten Monat. Am stärksten gefährdet sind Länder, die hohe Kredite aufgenommen haben, um Pandemie-Hilfsmaßnahmen zu finanzieren, und Länder, in denen lokale Banken beträchtliche Beträge ihrer Staatsschulden halten, wie Pakistan, Ägypten und Ghana, so der jüngste globale Finanzstabilitätsbericht des Fonds.

Die Staatsverschuldung macht etwa 17 Prozent des Bankvermögens der Schwellenländer aus, was die Gefahr einer, wie der IWF es nennt, „Untergangsschleife“ erhöht.

Da höhere US-Zinsen Kapital aus Schwellenmärkten abziehen, verlieren lokale Währungen an Wert und Staatsanleihen verlieren an Wert. Das zwinge die lokalen Banken dazu, ihre Kreditvergabe zurückzufahren, was das Wirtschaftswachstum schwäche, sagte der IWF. Im schlimmsten Fall, wie Argentinien im Jahr 2001 und Russland im Jahr 1998, können Regierungen mit ihren Schulden in Verzug geraten.

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