Angst- und Traumapatienten werden manchmal gebeten, eine Hierarchie von Ängsten zu definieren, die Stress auslösen, damit sie bewältigt werden können. Eine ängstliche Wall Street sieht sich derzeit einer Litanei von Ängsten gegenüber, die den breiten Markt auf seinem Weg zu einem Rückgang um fast 20 % in den dringenden Ausverkauf am Donnerstag beschattet haben und nach dem starken und vielleicht überfälligen Aufschwung von 2,4 % am Freitag bestehen bleiben. Nasdaq Y2K-Crash-Wiederholung? Natürlich ist der entscheidende wirtschaftliche Swing-Faktor in der realen Welt, ob die anhaltende Inflation, das Verbraucherunwohlsein und die Verschärfung der Finanzlage den Auftakt zu einer Rezession in den kommenden Quartalen darstellen. Aber aus Anlegersicht ist angesichts des bereits angerichteten Schadens und der Treiber der Indexperformance und des Papierreichtums die größte Befürchtung, dass der Nasdaq-Tailspin dem Drehbuch der Post-Peak-Baisse von 2000-2002 folgt. Ohne den schnellen Verkaufssturm der letzten Monate vorhergesagt zu haben, habe ich hier Anfang dieses Jahres angemerkt, dass es gerade genug Parallelen gibt, um die Sorge am Laufen zu halten: Jahre der Dominanz von Technologieaktien, starke Marktkonzentration in einer Handvoll digitaler Unternehmen Gewinner, Star-Fondsmanager, die das Denken der “neuen Ära” verkörperten, während sie traditionelle Bewertungsmethoden verachteten. Und die Kadenz des jüngsten Nasdaq-Ausverkaufs ähnelt in gewisser Weise der Aktion nach dem Höhepunkt der Blase im März 2000, einem schnellen Rückgang von 30 % innerhalb weniger Monate. Der Unterschied zwischen einem Einbruch des Nasdaq um mehr als 25 %, der eine großartige Kaufgelegenheit darstellt, und nur dem Anfang der Schmerzen, hängt vollständig davon ab, ob die Regeln von 2000-2002 gelten. Die Bespoke Investment Group hat alle Nasdaq-Rückgänge von 25 % sowie 20 %-Rückgänge über 30 Handelstage gescannt. Beide Bedingungen gelten für die aktuelle Nasdaq-Rutsche. Außerhalb der Zeiträume ab dem Jahr 2000 führte jeder einzelne Rückgang zu kräftigen Kursgewinnen im Folgejahr. Die Fälle ab dem Jahr 2000 – als der erste Einbruch des Nasdaq um 30 % über ein paar Monate hinweg zu einem weiteren Einbruch um 68 % über mehr als zwei Jahre führte – waren eine bösartige Falle für Käufer. Und damals gab es zwei Klassen von Tech-Spielen – die aufstrebenden spekulativen „Story-Aktien“, von denen Hunderte allein 1999 an die Börse kamen, viele mit minimalen oder keinen Einnahmen – und die gesalbten Gewinner des Computer- und Netzwerkzeitalters, die profitabel waren recht hoch geschätzt. Dies spiegelt in gewisser Weise die heutige Kluft zwischen den unrentablen „Disruptoren“, die vor mehr als einem Jahr ihren Höhepunkt erreichten, und den Megalithen der Nasdaq, die als FAANMG bekannt wurden, wider. Damals implodierten die schwachen, minderwertigen Aktien und schließlich unterlagen sogar die qualitativ hochwertigen Gewinner. Microsoft – damals wie heute eines der beiden größten Unternehmen auf dem Markt – fiel in der Baisse von 2000 bis 2002 um mehr als 60 %. Cisco brach um 90 % ein und sogar das zuverlässige alte Hewlett-Packard verlor mehr als 80 %. Hier kommen die erheblichen Unterschiede zwischen heute und vor zwei Jahrzehnten ins Spiel, um einige der schlimmsten Befürchtungen auszugleichen. Unter dem Nasdaq Composite war auf seinem Hoch im März 2000 wesentlich mehr Luft. Es hatte in den letzten fünf Jahren um mehr als 500 % zugelegt, verglichen mit 200 % in den fünf Jahren vor dem jüngsten Nasdaq-Rekord vor etwa sechs Monaten. Der Momentum-Ansturm Anfang 2000 war so heftig, dass der Nasdaq einen rüttelnden Rumpf von 55 % über seinem gleitenden 200-Tage-Durchschnitt erreichte; im letzten November lag dieser Spread bei 12 %. Und um die Kluft bei den Bewertungen von heute gegenüber damals zu veranschaulichen: Microsoft wurde auf dem Höhepunkt des Jahres 2000 für mehr als das 60-fache der prognostizierten Gewinne gehandelt und würde bis zum Tiefpunkt des Technologiesektors im Jahr 2002 auf das 22-fache fallen. Sein Multiplikator erreichte in diesem Zyklus einen Höchststand von etwa 35 und ist bereits um 24 gesunken. Tatsächlich bestand der Nasdaq der späten 90er Jahre im Allgemeinen aus weniger reifen, volatileren und nächsthöheren Aktien als heute, wenn seine fünf größten Unternehmen auch die sind Top 5 im gesamten US-Markt. Der Nasdaq von 2000 ähnelt in dieser Hinsicht eher dem ARK Innovation Fund (ARKK), einem risikoreicheren Marktsegment mit höherer Oktanzahl. Und die Preisbewegung dort hat ziemlich gut mit der alten Nasdaq-Büste übereingestimmt, wie Chris Verrone von Strategas Research nachverfolgt hat. Tatsächlich ist ARK bis heute über den Nasdaq-Zusammenbruch hinausgeschossen, was vielleicht darauf hindeutet, dass die meisten Berechnungen in der spekulativen Technologie ihren Lauf genommen haben könnten. Heißer Powell-Sommer Investoren sind jetzt sechs Monate vom Beginn der scharfen Kehrtwendung der Federal Reserve hin zu einem restriktiveren Ausblick für die Anhebung der Zinssätze und das Ausbluten ihrer Bilanz entfernt. Doch die Entschlossenheit des Vorsitzenden Jerome Powell, seine Inflationsbekämpfungsabsichten und das implizite Eingeständnis zum Ausdruck zu bringen, dass eine „sanfte wirtschaftliche Landung“ eher ein Streben als eine Erwartung ist, bleibt weiterhin als Hauptangst, die die Risikobereitschaft der Anleger belastet. Erwartungen von Zinserhöhungen um jeweils einen halben Prozentpunkt im Juni und Juli und vielleicht im September spiegeln sich nun im wirtschaftlichen Konsens und größtenteils in den Anleihekursen wider. Letzte Woche schien Powells Kommentar in einem Interview, dass er diesen Monat nie vorhatte, die Chance einer Erhöhung um 0,75 % auszuschließen, die Anleihenhändler nicht zu beunruhigen, was auf eine allgemeine Übereinstimmung über den politischen Kurs bis zum Sommer hindeutet. Da dieser Weg jedoch nicht viel zu ändern scheint, selbst wenn die Inflationsdaten schneller zurückgehen, hinterlässt er den Anlegern das Gefühl, dass Risikoanlagen begrenzt (wenn nicht gar stark behindert) werden, da die Fed versucht, die finanziellen Bedingungen zu straffen. Dieser psychologische (und finanzielle) Überhang verbindet sich mit dem allgemeinen Bewusstsein, dass die Zwischenwahljahre im Sommer tendenziell unruhig und schlampig verlaufen sind, und der Sorge, dass die Prognosen der Unternehmensgewinne anfällig für Kürzungen sind. Niedrige Erwartungen sind natürlich kein schlechter Ausgangspunkt für die Märkte. Auf den Tiefstständen der letzten Woche begann die Stimmung, pessimistische Extreme zu verzeichnen, und über einen Zeitraum von Monaten oder mehr begann sich dies günstig auf die Aktienperformance auszuwirken. Dennoch wurde der Satz „Kämpfe nicht gegen die Fed“ aus einem bestimmten Grund zu einem Klischee, sodass mit Sprüngen und Finten in den Indizes gerechnet werden sollte Tech-Aktien, akut schlechte Handelsliquidität bei Aktien und ins Rutschen geratene Bankaktien lassen viel Raum für Angst vor möglichen finanziellen Pannen. Dies ist ein meist freischwebender „Was wäre wenn?“-Faktor, der die Märkte während Korrekturen benebelt, vielleicht jetzt noch verschärft in dem Sinne, dass die Messlatte für die Fed hoch liegt, um Vermögenseigentümer im Falle eines Bruchs zu retten.Bisher ertönt an den Kapitalmärkten kein wirklicher Alarm.Der Spread über Treasuries, der jetzt von Junk-Debt-Besitzern gefordert wird, steigt aber noch nicht auf Panikniveau gestoßen, aber die Fahrtrichtung ist unbequem. Kein Grund zur Angst, aber die Kreditbedingungen bleiben in der Hierarchie der Ängste. Diese Themen werden wahrscheinlich ihre Macht behalten, im Handumdrehen Angst zu machen. dort Markt. Kurzfristig scheint der Aktienmarkt jedoch von dem taktischen Spielbuch rund um Korrekturen regiert zu werden: überverkaufte Messwerte, Short-Covering und Rallye-Versuche, die eine genaue Prüfung erfordern, um ihr Durchhaltevermögen einzuschätzen. Letzte Woche hat diese Kolumne einen Zusammenfluss von Abwärtszielen des S&P 500 zwischen 3800 und 3900 beschrieben, basierend auf einer Vielzahl von technischen, fundamentalen und geschichtsorientierten Ansätzen. Diese Zone wurde schnell getestet, das Tief vom Donnerstag lag knapp über 3850. Die Erholung von dort aus überverkauften Niveaus, wobei der S & P 500 knapp unter der Minus-20%-Schwelle lag und der Nasdaq 100 fast genau die Hälfte seines Postens verloren hatte -Die Rallye im März 2020 war intuitiv, willkommen und relativ beeindruckend – sowohl zufriedene Bären als auch sehnsüchtige Bullen, die zu dem Schluss kamen, dass das Band vorerst genug gelitten hatte. Sicher, die am stärksten zerstörten Aktien erholten sich am stärksten, der Korb der nicht profitablen Technologieunternehmen von Goldman Sachs stieg am Freitag um 12 %, ist aber in diesem Jahr immer noch um 50 % gesunken. Short-Covering war weit verbreitet, aber es kommt immer von der Korrekturtiefe, und 90 % des NYSE-Volumens war nach oben gerichtet, was ihm eine gewisse Glaubwürdigkeit verleiht. Der S&P wurde so straff gezogen, dass Handicapper bereit waren, zuzugeben, dass er von hier aus um weitere 7 % steigen könnte, ohne den tief verwurzelten Abwärtstrend auch nur zu gefährden. Wenn die Rallye in der Lage ist, mehr von der Angst zu verbrennen, so weit zu laufen, hat sie dies angesichts drohender Ängste getan, die sich nicht so schnell auflösen werden, aber vielleicht jetzt benannt und bewältigt werden können.
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