Fokus auf Fundamentaldaten in stürmischen Märkten: Johnson & Johnson (NYSE:JNJ)

Das Bürogebäude der Johnson & Johnson Vision in London.

yujie chen/iStock Editorial über Getty Images

Da die MOMO-, YOLO- und BTFD-Tage immer tiefer in die Vergangenheit absinken, erinnern wir Anleger daran, sich auf die Fundamentaldaten zu konzentrieren. Grundlagenforschung mag langweilig erscheinen, aber nur so findet man Unternehmen, die echte Gewinne erwirtschaften und haben Aktien mit geringerem Risiko. Langweilige Investitionen können sehr lohnend sein.

Johnson & Johnson (NYSE:JNJ) ist eine der langen Ideen dieser Woche.

Grundlagen sind so wichtig wie heute

Inmitten wirtschaftlicher Unsicherheit und Marktvolatilität sollten Anleger – jetzt mehr denn je – sicherstellen, dass ihre Portfolios mit Unternehmen gefüllt sind, die Kerngewinne erwirtschaften und zu günstigen Bewertungen gehandelt werden.

Nachdem jahrelang leichtes Geld in populäre Wachstumsunternehmen gepumpt wurde, toleriert der Markt keine Nettoverluste mehr, egal wie stark das Umsatzwachstum ist.

Anleger sollten sich unabhängig von den wirtschaftlichen Aussichten auf Unternehmen mit den folgenden Merkmalen konzentrieren:

  • beständiges Wachstum der Kerngewinne
  • hohe Rendite auf das investierte Kapital im Vergleich zu Mitbewerbern
  • steigende wirtschaftliche Erträge
  • starker freier Cashflow
  • niedriges Preis-Leistungs-Verhältnis

JNJ übertraf den Pharmaceuticals ETF um 33 %

Wir haben Johnson & Johnson am 26. Februar 2020 zu einer Long-Idee gemacht. Seitdem ist JNJ um 30 % gestiegen, verglichen mit einem Rückgang von 3 % für den pharmaorientierten SPDR S&P Pharmaceuticals ETF (XPH).

Abbildung 1: Preisentwicklung: JNJ vs. XPH seit dem 26.02.20

Leistung von JNJ vs. XPH

JNJ Vs. XPH Performance (New Constructs, LLC und Unternehmensanmeldungen)

Geschichte des starken Wachstums der Kerngewinne

Die Größe und das diversifizierte Geschäft von Johnson & Johnson reduzieren das Risiko, das im Allgemeinen mit einer Investition in Pharmaaktien verbunden ist, die stark von einer Handvoll Produkten und klinischen Studien abhängig sind, erheblich. Seit 1998 (frühestes Datum unseres Modells) hat Johnson & Johnson jedes Jahr positive Kerneinnahmen erwirtschaftet, und die Kerneinnahmen sind im gleichen Zeitraum jährlich um 8 % gestiegen.

Wie Abbildung 2 zeigt, stiegen die Kerneinnahmen von Johnson & Johnson in den letzten zehn Jahren von 13,2 Milliarden US-Dollar im Jahr 2012 auf 22,0 Milliarden US-Dollar im Jahr 2021.

Abbildung 2: Umsatz und Kerngewinn von Johnson & Johnson seit 2012

JNJ-Einnahmen und Kerngewinne seit 2012

JNJ-Einnahmen und Kerngewinne seit 2012 (New Constructs, LLC und Unternehmensanmeldungen)

Johnson & Johnson generiert starke FCF

Johnson & Johnson generiert erhebliche FCF, was in der pharmazeutischen Industrie angesichts der Notwendigkeit, massive Forschungs- und Entwicklungskosten zu tragen, von entscheidender Bedeutung ist. Im Jahr 2021 stiegen die Forschungs- und Entwicklungskosten von Johnson & Johnson im Jahresvergleich (YoY) um 20 % auf 14,7 Milliarden US-Dollar. In den letzten zehn Jahren erwirtschaftete Johnson & Johnson FCF in Höhe von 110,1 Milliarden US-Dollar (23 % der Marktkapitalisierung). Die aktuelle FCF-Rendite des Unternehmens von 5 % stellt die 1 % FCF-Rendite des SPDR S&P Pharmaceuticals ETF und die 2 % FCF-Rendite des S&P 500 in den Schatten, gemessen am State Street SPDR S&P 500 ETF (Spion).

Abbildung 3: Kumulierter FCF von Johnson & Johnson seit 2012

JNJ FCF seit 2012

JNJ FCF seit 2012 (New Constructs, LLC und Unternehmensanmeldungen)

Die wirtschaftlichen Erträge gehören zu den besten

Der ROIC von Johnson & Johnson ist mit 15 % höher als der ROIC von XPH mit 11 %. Der hohe ROIC des Unternehmens trägt zu seinen starken wirtschaftlichen Erträgen bei. In den vergangenen fünf Jahren erwirtschaftete Johnson & Johnson mehr wirtschaftliche Erträge als 20 von 21 börsennotierten Pharma-, Medizingeräte- und Verbrauchergesundheitsunternehmen in seiner Vergleichsgruppe[1].

Gemäss Abbildung 4 liegt der durchschnittliche wirtschaftliche Gewinn von Johnson & Johnson über fünf Jahre nur an zweiter Stelle hinter der Roche Holding AG (OTCQX:RHHBY) und sind fast dreimal so hoch wie der Durchschnitt der Vergleichsgruppe.

Abbildung 4: Wirtschaftsgewinne von Johnson & Johnson im Vergleich zu Mitbewerbern: Fünfjahresdurchschnitt

JNJ Economic Earnings Vs. Peers

JNJ Economic Earnings Vs. Peers (New Constructs, LLC und Unternehmensanmeldungen)

Spinoff schafft ein fokussierteres und profitableres Unternehmen

Im November 2021 kündigte Johnson & Johnson Pläne zur Ausgliederung seines Consumer-Health-Segments an, was Bedenken aufkommen ließ, dass sich das Unternehmen zu stark auf die verbleibenden Geschäftsbereiche konzentrieren wird. Wir sehen das Risiko aus der zunehmenden Geschäftskonzentration als mehr als kompensiert durch die Vorteile der Fokussierung der Ressourcen auf die Bereiche, in denen die Wettbewerbsvorteile – und Gewinne – am größten sind. Consumer Health machte 2021 16 % der Gesamteinnahmen aus, aber nur 6 % der Gesamteinnahmen vor Steuern. Nach der Trennung der Segmente erwartet Johnson & Johnson pharmazeutischer Verkauf rund 65 % des Gesamtumsatzes ausmachen, verglichen mit 56 % im Jahr 2021.

Während der ausgewiesene Gewinn vor Steuern des Unternehmens von 17,7 Milliarden US-Dollar im Jahr 2017 auf 22,8 Milliarden US-Dollar im Jahr 2021 stieg, fiel der Gewinn vor Steuern im Segment Consumer Health im gleichen Zeitraum von 2,5 Milliarden US-Dollar auf 1,3 Milliarden US-Dollar. Durch die Trennung des Consumer-Health-Segments vom Rest des Geschäfts hofft Johnson & Johnson, langfristig noch profitabler zu werden.

Nach der Trennung wird Johnson & Johnson ein stark diversifiziertes Unternehmen bleiben. Die Segmente Pharma und Medizinprodukte des Unternehmens konzentrieren sich auf zehn verschiedene Therapie- und Produktbereiche, von denen der größte Onkologiemacht nur ca. 19 % des Gesamtumsatzes aus.

Langfristiger Rückenwind wird die pharmazeutische Nachfrage ankurbeln

Günstige demografische und Krankenversicherungstrends werden die Nachfrage nach Arzneimitteln langfristig ankurbeln. Die Bevölkerung in den USA altert, und dieser Trend wird zu steigenden Gesundheitsausgaben, einschließlich Arzneimitteln, für Personen über 65 führen. In den USA wird die Zahl der Personen ab 65 Jahren voraussichtlich weiter zunehmen 54 Millionen im Jahr 2020 zu 65 Millionen bis 2025.

Zudem trägt die wachsende Zahl der Krankenversicherten zu höheren Gesundheitsausgaben bei. Die Zahl der Menschen in den USA mit Krankenversicherung stieg von 244 Millionen im Jahr 2001 auf ~301 Millionen im Jahr 2021 und wird voraussichtlich ~319 Millionen erreichen[2] im Jahr 2030.

Ein starker Performer in mehreren Umgebungen

Obwohl Drohungen mit staatlichen Preiskontrollen die Aktien von Johnson & Johnson unter Druck setzen, hat sich das Unternehmen in einer Vielzahl von politischen Umfeldern als profitabel erwiesen. Nachdem Medicare Teil D am 1. Januar 2006 in Kraft trat, erhielt Johnson & Johnson 615 Millionen Dollar der Einnahmen aus dem Plan bei gleichzeitiger Verbesserung der NOPAT-Marge von 19 % im Jahr 2005 auf 20 % im Jahr 2007.

Seit der Affordable Care Act im Jahr 2010 in Kraft trat, stiegen die NOPAT-Margen von Johnson & Johnson von 21 % im Jahr 2009 auf 23 % im Jahr 2021, während der NOPAT des Unternehmens um 67 % wuchs. Selbst wenn mehr staatliche Gesundheitsrichtlinien erlassen werden, ist es keine Selbstverständlichkeit, dass sie sich negativ auf die Gewinne von Johnson & Johnson auswirken würden.

JNJ hat 32 %+ Aufwärtspotenzial, wenn der Konsens stimmt

Das PEBV-Verhältnis von Johnson & Johnson von 0,9 bedeutet, dass die Aktie so bewertet ist, dass die Gewinne dauerhaft 10 % unter das Niveau von 2021 fallen. Eine solche Annahme erscheint übermäßig pessimistisch, wenn man bedenkt, dass das Unternehmen den NOPAT in den letzten zehn Jahren jährlich um 5 % gesteigert hat.

Im Folgenden verwenden wir unser umgekehrt abgezinstes Cashflow-Modell, um zwei zukünftige Cashflow-Szenarien zu analysieren und das Aufwärtspotenzial des aktuellen Aktienkurses von Johnson & Johnson hervorzuheben.

DCF-Szenario 1: Um den aktuellen Aktienkurs von 186 $/Aktie zu rechtfertigen

Wenn wir von Johnson & Johnson ausgehen:

  • Die NOPAT-Marge fällt von 2022 bis 2031 auf 21,7 % (Fünfjahresdurchschnitt gegenüber 23,2 % im Jahr 2021).
  • Die Einnahmen sinken um 0,2 % (gegenüber der Konsensschätzung 2022-2024 CAGR von +3 %), dann jährlich von 2022-2031

Die Aktie ist heute 185 $/Aktie wert – das entspricht dem aktuellen Aktienkurs. In diesem Skriptverdient Johnson & Johnson im Jahr 2031 19,5 Milliarden US-Dollar an NOPAT, was 10 % unter seinem NOPAT von 2021 liegt.

DCF-Szenario 2: Aktien sind über 244 $ wert

Wenn wir von Johnson & Johnson ausgehen:

  • Die NOPAT-Marge fällt von 2022 bis 2031 auf 22,3 % (Dreijahresdurchschnitt) und
  • Der Umsatz wächst dann von 2022 bis 2031 um 3 % CAGR (entspricht der Konsensschätzung CAGR von 2022 bis 2024).

die Aktie ist es wert $244/Aktie heute – ein Plus von 32 % gegenüber dem aktuellen Preis. In diesem Szenario wächst der NOPAT von Johnson & Johnson in den nächsten zehn Jahren jährlich nur um 3 %. Als Referenz hat Johnson & Johnson NOPAT von 2011 bis 2021 um 5 % CAGR gesteigert. Sollte der NOPAT von Johnson & Johnson im Einklang mit den historischen Wachstumsraten wachsen, dann hat die Aktie noch mehr Aufwärtspotenzial.

Abbildung 5 vergleicht den historischen NOPAT von Johnson & Johnson mit dem impliziten NOPAT in jedem der oben genannten DCF-Szenarien.

Abbildung 5: Historisches und impliziertes NOPAT von Johnson & Johnson: DCF-Bewertungsszenarien

JNJ DCF Impliziertes NOPAT

JNJ DCF Implizites NOPAT (New Constructs, LLC und Unternehmensanmeldungen)

Dieser Artikel wurde ursprünglich am 27. April 2022 veröffentlicht.

Offenlegung: David Trainer, Kyle Guske II und Matt Shuler erhalten keine Vergütung, um über bestimmte Aktien, Stile oder Themen zu schreiben.

[1] AbbVie Inc. (ABBV), Amgen Inc. (AMGN), AstraZeneca (AZN), Boston Scientific Corp. (BSX), Bristol-Myers Squibb Company (BMY), Colgate-Palmolive-Unternehmen (CL), Eli Lilly und Company (ES GIBT), GlaxoSmithKline plc (GSK), Intuitive Surgical, Inc. (ISRG), Medtronic plc (MTD), Merck & Co. (M.K.R.), Novartis AG (NVS), Pfizer Inc. (EFP), Procter & Gamble Co. (PG), Roche-Holding AG (OTCQX:RHHBY), Sanofi SA (SNY), Smith & Nephew plc (SNN), Stryker Corporation (SYK), The Cooper Companies, Inc. (GURREN), Unilever PLC (UL) und Zimmer Biomet Holdings, Inc. (ZBH).

[2] Abgeleitet von der Prognose 2030 der Centers for Medicare & Medicaid Services (CMS). versicherter Tarif von 89,8 % und 2030 des Census Bureau Bevölkerungsprognose von 355 Mio.

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