So könnte die nächste US-Rezession aussehen: lang, moderat, schmerzhaft

Rezessionen sind ebenso wie unglückliche Familien auf ihre eigene Weise schmerzhaft.

Und der nächste – den Ökonomen bis Ende nächsten Jahres zunehmend für möglich halten – wird dies wahrscheinlich bestätigen. Ein Abschwung in den USA mag zwar bescheiden, aber auch langanhaltend sein.

Viele Beobachter gehen davon aus, dass jeder Rückgang viel weniger schlimm sein wird als die Große Finanzkrise 2007-09 und die aufeinanderfolgenden Abschwünge in den 1980er Jahren, als die Inflation zuletzt so hoch war. Die Wirtschaft sei einfach nicht mehr so ​​aus dem Ruder gelaufen wie in früheren Perioden, sagen sie.

Auch wenn die Rezession moderat sein mag, könnte sie am Ende länger andauern als die abgekürzten achtmonatigen Kontraktionen von 1990-91 und 2001. Das liegt daran, dass eine erhöhte Inflation die Federal Reserve davon abhalten könnte, den Abschwung umzukehren.

„Die gute Nachricht ist, dass es eine Grenze dafür gibt, wie schwerwiegend es sein wird“, sagte Robert Dent, leitender US-Ökonom bei Nomura Securities. „Die schlechte Nachricht ist, dass es verlängert wird.“ Der ehemalige Analyst der New York Fed sieht eine Kontraktion von etwa 2 %, die im vierten Quartal beginnt und bis zum nächsten Jahr andauert.

Ganz gleich, welche Form der Rückzug annimmt, eines scheint sicher: Es wird viel Schmerz geben, wenn er kommt. In den Dutzend Rezessionen seit dem Zweiten Weltkrieg schrumpfte die Wirtschaft im Durchschnitt um 2,5 %, die Arbeitslosigkeit stieg um etwa 3,8 Prozentpunkte und die Unternehmensgewinne sanken um etwa 15 %. Die durchschnittliche Dauer betrug 10 Monate.

Selbst ein Abschwung am flacheren Ende des Spektrums würde wahrscheinlich dazu führen, dass Millionen von Amerikanern – zumindest – ihren Arbeitsplatz verlieren. Der angeschlagene Aktienmarkt könnte einen weiteren Rückgang erleiden, wenn die Gewinne sinken. Und die ohnehin schon schlechten Umfrageergebnisse von Präsident Joe Biden könnten einen weiteren Schlag erleiden.

„Ich glaube, das wäre die sechste oder siebte Rezession, seit ich damit begonnen habe“, sagte Private-Equity-Veteran Scott Sperling. „Jeder von ihnen ist etwas anders, und jeder von ihnen fühlt sich gleich schmerzhaft an.“

Die Anzeichen einer wirtschaftlichen Schwäche vermehren sich, wobei die Privatausgaben im Mai dieses Jahres nach Berücksichtigung der Inflation zum ersten Mal zurückgingen und ein US-Messwert für das verarbeitende Gewerbe im Juni ein Zweijahrestief erreichte. Der US-Chefökonom von JPMorgan Chase, Michael Feroli, reagierte auf die jüngsten Daten, indem er seine Wachstumsprognosen für die Jahresmitte „gefährlich nahe an einer Rezession“ senkte.

Tiefe und Dauer der Rezession werden weitgehend davon abhängen, wie hartnäckig sich die Inflation erweist und wie viel Schmerz die Fed bereit ist, der Wirtschaft zuzufügen, um sie auf ein Niveau zu bringen, das sie für akzeptabel hält.

Der Vorsitzende der Fed, Jerome Powell, hat seinerseits argumentiert, dass die Wirtschaft zwar das Risiko einer Rezession bestehe, die Wirtschaft aber dennoch gut genug in Form sei, um den Zinserhöhungen der Fed standzuhalten und einem Abschwung auszuweichen.

Eine wachsende Zahl privater Ökonomen ist nicht überzeugt.

„Eine ins Stocken geratene Wirtschaft ist so gut wie unvermeidlich“, sagte Lindsey Piegza, Chefökonom von Stifel Nicolaus & Co. „Die Frage, ob wir eine Rezession erleben werden, hat sich auf die Tiefe und Dauer eines Abschwungs verschoben.“

Genau wie vor etwa 40 Jahren wird der Rückgang des Bruttoinlandsprodukts von einer Zentralbank angetrieben, die entschlossen ist, die galoppierenden Verbraucherpreise einzudämmen. Das beliebteste Inflationsmaß der Fed ist mehr als das Dreifache ihres Ziels von 2 %.

Aber es gibt gute Gründe zu erwarten, dass das Ergebnis nicht annähernd so schlimm sein wird wie in den frühen 1980er Jahren oder der Finanzkrise 2007-09 – Episoden, in denen die Arbeitslosigkeit auf zweistellige Werte anstieg.

Wie der Chefökonom der Goldman Sachs Group, Jan Hatzius, feststellte, ist die Inflation nicht mehr so ​​tief in die Wirtschaft oder in die Psyche der Amerikaner eingebettet wie damals, als Paul Volcker 1979 nach einem Jahrzehnt anhaltend starken Preisdrucks das Ruder der Fed übernahm. Es wird also kein annähernd so großer Einbruch für die heutige Fed erforderlich sein, um die Preissteigerungen auf ein akzeptableres Niveau zu senken.

Der prominente akademische Ökonom Robert Gordon schätzt, dass die Aufgabe der Fed heute etwa halb so viel Desinflation erfordert, wie Volcker die Wirtschaft durchmachen musste.

Darüber hinaus sind Verbraucher, Banken und der Wohnungsmarkt alle besser aufgestellt, um wirtschaftliche Turbulenzen zu überstehen, als sie es vor der Rezession 2007-09 waren.

„Die Bilanzen des Privatsektors sind in guter Verfassung“, sagte Matthew Luzzetti, Chefvolkswirt der Deutschen Bank Securities in den USA. „Wir haben vor der Finanzkrise nicht erlebt, dass die Hebelwirkung in dem Ausmaß ausgeschöpft wurde, wie wir es gesehen haben“.

Teilweise dank kräftiger Regierungsspenden, die die Ersparnisse ankurbelten, beliefen sich die Schuldenverpflichtungen der privaten Haushalte laut Fed-Daten im ersten Quartal auf nur 9,5 % des verfügbaren persönlichen Einkommens. Das liegt deutlich unter den 13,2 % Ende 2007.

Die Banken ihrerseits haben kürzlich den jüngsten Stresstest der Fed mit Bravour bestanden und bewiesen, dass sie über die nötigen Mittel verfügen, um einer unangenehmen Kombination aus steigender Arbeitslosigkeit, einbrechenden Immobilienpreisen und einem Einbruch der Aktienkurse standzuhalten.

Immobilienmarkt

Und obwohl der Wohnungsbau in letzter Zeit durch den von der Fed verursachten Anstieg der Hypothekenzinsen in Mitleidenschaft gezogen wurde, steht auch er besser da als 2006-07, als er aufgrund eines spekulativen Baubooms mit Angeboten überschwemmt wurde.

Heute fehlen in den USA etwa 2 Millionen Wohneinheiten „zu wenig von dem, was unser demografisches Profil zu diesem Zeitpunkt vermuten lässt“, sagte Doug Duncan, Chefökonom bei Fannie Mae. „Das legt bis zu einem gewissen Grad einen Boden unter dem, wie groß eine Rezession sein könnte.“

Duncans Basisszenario ist ein starker Rückgang der Hauspreissteigerungen, aber kein vollständiger Rückgang.

Auf dem Arbeitsmarkt dürfte ein unterschwelliger Arbeitskräftemangel – dank der Pensionierung der Babyboomer und der Verzögerung bei der Einwanderung – die Unternehmen bei einem Abschwung vorsichtiger machen, Personal abzubauen, insbesondere wenn es sich um einen milden handelt.

„Die Geschichte der letzten zwei Jahre hat es Unternehmen schwer gemacht, Arbeitskräfte zu finden“, sagte Jay Bryson, Chefökonom der Unternehmens- und Investmentbank von Wells Fargo. „Wir glauben nicht, dass Sie Massenentlassungen sehen werden.“

Einige Ökonomen sagen jedoch, dass die nächste Rezession sich als langlebig erweisen wird, wenn die Fed sich zurückhält, um zur Rettung der Wirtschaft zu reiten – wie sie es signalisiert hat, wenn die Inflation hartnäckig hoch bleibt.

Powell sagte letzte Woche auf einer Zentralbankkonferenz, dass es ein „größerer Fehler“ wäre, die Preisstabilität nicht wiederherzustellen, als die USA in eine Rezession zu treiben.

Auch die Finanzpolitik wird gelähmt – und könnte durchaus kontraktiv werden – wenn die Republikaner die Macht im Kongress zurückgewinnen, wie es bei den Zwischenwahlen im November wahrscheinlich ist. In Anlehnung an das, was nach der Finanzkrise passiert ist, könnten die GOP-Gesetzgeber Abstandsregelungen zur Schuldenbegrenzung nutzen, um auf Kürzungen der Staatsausgaben zu drängen.

Feroli von JPMorgan prognostizierte zwar keinen Abschwung, stimmte jedoch zu, dass eine Rezession lange dauern könnte, falls eine eintritt. Das würde insbesondere gelten, wenn die Fed erneut daran gehindert wird, der Wirtschaft Hilfe zu leisten, weil sie die Zinsen nicht unter null senken kann.

„Wir glauben nicht, dass es eine schwere sein wird, aber es könnte eine lange sein“, sagte er.

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