Synaptics: Der Markt für virtuelle Realität könnte den Preis in die Höhe treiben (NASDAQ:SYNA)

Mutter und Sohn verwenden ein Virtual-Reality-Headset und haben Spaß

RgStudio/E+ über Getty Images

Synapsen (NASDAQ:SYNA) wird voraussichtlich ein erhebliches Umsatzwachstum aus dem Virtual-Reality-Markt erzielen. Wenn die Marktbedingungen für die Internet of Things-Branche weiterhin günstig sind, wird Synaptics das Umsatzwachstum wahrscheinlich vorantreiben. Auch unter Berücksichtigung von Risiken Aufgrund der Kundenkonzentration und der erfolglosen Integration von Akquisitionen glaube ich, dass der Aktienkurs an höheren Kursmarken gehandelt werden könnte. Unter meinen DCF-Modellen sieht das Unternehmen wie ein Kauf aus.

Geschäft

Synaptics präsentiert sich als ein weltweit führender Entwickler von Halbleiterlösungen. Das Unternehmen glaubt, dass es dazu beiträgt, die Art und Weise zu verändern, wie Menschen Daten und außergewöhnliche Erfahrungen teilen.

investor.synaptics.com

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Synaptics umfasst derzeit System-on-Chips, HD-Video und andere Geräte für die Revolution des Internets der Dinge, PCs und Smartphones. Ich glaube, dass diese Zielmärkte bereits mit einer signifikanten Wachstumsrate wachsen. Damit versucht das Management, auf Märkte zu migrieren, die schneller wachsen. Denken Sie daran, dass das Unternehmen im letzten Quartalsbericht eine anhaltende Zugkraft auf dem Virtual-Reality-Markt gemeldet hat. Der globale Virtual-Reality-Markt wird voraussichtlich bis 2028 mit einer CAGR von mehr als 44,8 % wachsen:

Die Größe des globalen Virtual-Reality-Marktes wird bis 2028 voraussichtlich 84,09 Mrd. USD erreichen, was einer CAGR von 44,8 % im Prognosezeitraum entspricht. Die technologischen Innovationen in der 5G-Technologie und die Einführung immersiver Technologien können in den kommenden Jahren einen enormen Einfluss auf das Wachstum des Virtual-Reality-Marktes haben. Quelle: globenewswire.com

Außerdem Management auch angekündigt neue drahtlose Docking-Lösungen und 60 % Umsatzwachstum bei den IoT-Produkten. Die Zahlen sehen ziemlich beeindruckend aus:

SYNA Q2FY22 Geschäftshighlights

IR-Unternehmensübersicht

Mit den bisherigen Informationen über neue Märkte macht es meiner Meinung nach viel mehr Sinn, dass das Management seine Guidance für die nächsten Quartalsumsätze weiter anhebt. Angesichts all dieser Informationen glaube ich, dass dies ein großartiger Moment ist, um das Umsatzwachstum des Unternehmens zu überprüfen.

SYNA Umsatzentwicklung

IR-Unternehmensübersicht

Bei ausreichenden Akquisitionen und erfolgreicher M&A-Integration ist Synaptics zwischen 191 und 234 US-Dollar pro Aktie wert

Nach dem Erwerb von Vermögenswerten von Broadcom (AVGO) für 250 Millionen US-Dollar und DisplayLink für 444,0 Millionen US-Dollar glaube ich, dass wir in den kommenden Jahren mit weiteren Akquisitionen rechnen können. Wenn sich das anorganische Wachstum weiter beschleunigt, könnten wir meiner Ansicht nach ein stärkeres Nettoumsatzwachstum als das Wachstum der Zielmärkte verzeichnen:

Am 2. Juli 2020 haben wir endgültige Vereinbarungen mit Broadcom getroffen, um bestimmte Vermögenswerte zu erwerben und bestimmte Verbindlichkeiten zu übernehmen und nicht-exklusive Lizenzen in Bezug auf Broadcoms bestehendes Wi-Fi, Bluetooth und GPS/globales Navigationssatellitensystem oder GNSS zu erhalten, Produkte und Geschäfte auf dem IoT-Markt oder die Broadcom Business Acquisition für einen Gesamtbetrag von 250,0 Millionen US-Dollar in bar, die am 23. Juli 2020 abgeschlossen wurde. Quelle: 10 k

Am 17. Juli 2020 schlossen wir eine endgültige Vereinbarung zum Erwerb aller Beteiligungen an der DisplayLink Corporation oder DisplayLink, einem führenden Anbieter von Hochleistungs-Videokomprimierungstechnologie. Die Übernahme wurde am 31. Juli 2020 abgeschlossen. Zum 27. März 2021 betrug unser Kaufpreis 444,0 Millionen US-Dollar. Quelle: 10-k

Aus meiner Sicht verfügt das Unternehmen über ausreichend Cash für die Produktentwicklung. Unter normalen Umständen bin ich davon ausgegangen, dass Synaptics sein Immobilienportfolio weiter gestalten und erweitern wird. Mit mehr Lösungen wird das Umsatzwachstum wahrscheinlich nach oben tendieren:

Wir planen, unser umfangreiches Portfolio an geistigem Eigentum, unser technisches Know-how und unsere technologische Expertise zu nutzen, um die Funktionalität unserer aktuellen Produktlösungen zu erweitern und Kunden in mehreren Märkten neue und innovative Produktlösungen anzubieten. Quelle: 10-k

Mit einer beträchtlichen Anzahl bestehender Kunden wird Synaptics in der Lage sein, neue IoT-Sprach-, Audio- und Videolösungen anzubieten. Das Unternehmen kündigte neue Lösungen für diese Kunden an. Unter diesen Annahmen glaube ich, dass die Skaleneffekte des Unternehmens dem Unternehmen helfen können, mehr freien Cashflow zu melden:

Wir planen, IoT-Sprach-, Audio- und Videolösungen, drahtlose Konnektivitätslösungen, Touch- und Displaytreiberlösungen und Fingerabdrucksensorlösungen sowie Designtools, technischen Support und Dokumentation anzubieten, um die Entwicklung von Human Experience-Designs in Produkten wie z B. PC-Peripheriegeräte, digitale Unterhaltungsgeräte, Smartphones, Notebooks und andere Anwendungen. Quelle: 10-k

Schließlich gehe ich davon aus, dass neue strategische Beziehungen zu Halbleiterproduktlösungen mit besserem Mehrwert und vielleicht zu einem neuen Zielmarkt führen könnten. Das Management hat diese Möglichkeit in seinem jüngsten Jahresbericht hervorgehoben:

Wir beabsichtigen, unsere strategischen Beziehungen zu entwickeln und auszubauen, um unsere Fähigkeit zu verbessern, unseren Kunden wertschöpfende Halbleiterproduktlösungen anzubieten, neue Märkte zu erschließen und die technologische Führerschaft unserer Produktlösungen zu stärken. Quelle: 10-k

In der Vergangenheit lagen das Working Capital/Umsatz, die D&A/Umsatz und die Investitionsausgaben/Umsatz von Synaptics bei knapp 3,4 %, 5 % bis 9,8 % bzw. 1,6 %. Aus meiner Sicht werden die zukünftigen Finanzzahlen wahrscheinlich um diese Zahlen herum bleiben.

SYNA-Änderungen des Betriebskapitals, der Gesamtabschreibung und der CAPEX zum Umsatz

Ycharts

In diesem Fallbeispiel habe ich ein Umsatzwachstum von 9 % bis 10 % von 2023 bis 2025 angenommen, was nahe an den Wachstumserwartungen für den Halbleitermarkt liegt:

Die CAGR für 2021-2026 für Opto-, Sensor-, diskrete (OSD-Geräte) insgesamt wird voraussichtlich mit einer gesunden Rate von 8,0 % steigen, und der Gesamtumsatz mit ICs wird voraussichtlich mit 6,9 % etwas langsamer steigen. Es wird prognostiziert, dass die CAGRs unter den wichtigsten Halbleiterproduktkategorien von einem Höchststand von 12,3 % für Sensoren/Aktoren bis zu 3,1 % für diskrete Bauelemente reichen. Quelle: Halbleiterverkäufe steigen

Unter meinen Annahmen habe ich einen Umsatz von 2,6 Milliarden US-Dollar im Jahr 2026 und eine EBITDA-Marge von 38 % berücksichtigt, sodass das EBITDA 2026 bei 976 Millionen US-Dollar liegen würde. Wenn wir auch Abschreibungen von etwa 1 % bis 2 % annehmen, würde das EBIT 2026 729 Millionen US-Dollar betragen.

Hohaf-Investitionen

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Jetzt, mit einem Investitions/Umsatz-Verhältnis von 1,6 % bis 1,1 %, wird der freie Cashflow wahrscheinlich von 424 Millionen US-Dollar im Jahr 2022 auf 654 Millionen US-Dollar im Jahr 2026 steigen. Die freie Cashflow-Marge des Unternehmens würde nahe bei 24 bis 25 % bleiben, was wir in der Vergangenheit gesehen haben.

Hohaf-Investitionen

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Wenn wir nun auch noch einen Kapitalkostensatz von 9,62% wie andere verwenden Analytikerwürde der abgezinste freie Cashflow 2026 654 Millionen US-Dollar betragen, und der Nettogegenwartswert würde 1,4 Milliarden US-Dollar betragen.

Hohaf-Investitionen

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Laut Seeking Alpha scheint die Branche mit dem 12,2-fachen Forward-EBITDA gehandelt zu werden. Wenn wir diesen Multiplikator für unseren Exit-Multiplikator verwenden, würde das gesamte Eigenkapital 9,27 Milliarden US-Dollar betragen, und der implizite Preis wäre 234 US-Dollar.

Hohaf-Investitionen

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Wenn wir jetzt mit unserem Exit-Multiple etwas konservativer sind, könnten wir eine Bewertung von 9,7x EBITDA verwenden. In diesem Fall erhalten wir einen fairen Preis von 191 $, der immer noch höher ist als der aktuelle Aktienkurs.

Hohaf-Investitionen

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Die Kundenkonzentration von Synaptics und erfolglose neue Lösungen könnten den Aktienkurs auf 78 US-Dollar pro Aktie drücken

Der Kundenfokus von Synaptics ist etwas beängstigend. Das Management berichtete, dass drei Kunden für mehr als 10 % des Gesamtumsatzes verantwortlich sind. Wenn einer dieser Kunden beschließt, seine Beziehung zu Synaptics zu beenden, könnte der Nettoumsatzrückgang erheblich sein.

Im Geschäftsjahr 2021 hatten wir drei OEM-Kunden, die unsere Produkte in ihre Produkte integriert haben, was etwa 22 %, 17 % und 11 % unseres Umsatzes ausmacht. Quelle: 10-k

Das Management versprach, dank wachsender Märkte wie dem IoT ein deutliches Umsatzwachstum zu erzielen. Zukünftige Lösungen sind möglicherweise nicht so erfolgreich wie erwartet. Im schlimmsten Fall könnte das Umsatzwachstum geringer ausfallen als erwartet, was zu geringeren Free Cashflow-Erwartungen führen würde. Infolgedessen könnten wir uns einen Rückgang der Marktkapitalisierung von Synaptics vorstellen.

Unsere Produktlösungen sind in neuen Märkten möglicherweise nicht erfolgreich. Verschiedene Zielmärkte für unsere Produktlösungen, wie z. B. IoT, könnten sich langsamer als erwartet entwickeln oder konkurrierende Technologien nutzen. Quelle: 10-k

Ich glaube, dass ein Umsatzwachstum von 5 % von 2023 bis 2026 für meine Annahmen in diesem Fall ausreichend katastrophal erscheint. Ich habe auch eine sinkende EBITDA-Marge von 35 % im Jahr 2023 auf 25 % im Jahr 2026 berücksichtigt. Die Ergebnisse würden die operative Marge von 505 Millionen US-Dollar für 2026 beinhalten.

Hohaf-Investitionen

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Wenn wir außerdem von einer effektiven Steuer von 21,5 % und Investitionen von etwa 1,32 % ausgehen, würde der freie Cashflow von rund 395 Millionen US-Dollar im Jahr 2023 auf 315 Millionen US-Dollar im Jahr 2026 sinken.

Hohaf-Investitionen

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Wenn wir die Kapitalkosten aufgrund der nachteiligen Ergebnisse auf 12,5 % erhöhen, würde der Nettobarwert bei 0,78 Milliarden US-Dollar liegen.

Hohaf-Investitionen

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Bei einem Exit-Multiple von 8,5x läge das implizite Eigenkapital bei fast 3 Milliarden US-Dollar und der implizite Preis bei 78 US-Dollar.

Hohaf-Investitionen

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Bilanz: 502 Millionen US-Dollar in bar

Zum 31. Dezember 2021 meldete Synaptics 502 Millionen US-Dollar in bar und ein Vermögens-/Verbindlichkeitsverhältnis von 1x-2x. Aus meiner Sicht verfügt Synaptics über ausreichend Liquidität, um die weitere Produktentwicklung und einige Akquisitionen zu finanzieren.

SYNA-Vermögen

10 k

Mit einer langfristigen Verschuldung von fast 983 Millionen US-Dollar übersteigt die Nettoverschuldung von Synaptics nicht das 1- bis 2-fache des freien Cashflows. Ich würde mir keine Sorgen über die aktuelle Höhe der Hebelwirkung machen.

SYNA-Verbindlichkeiten

10 k

Fazit

Synaptics investiert derzeit in wachsende Branchen wie den Virtual-Reality-Markt und mit einem Schritt auch in den IoT-Sektor wird Synaptics wahrscheinlich wachsen. Wenn das Management auch andere Wettbewerber kauft und neue Partnerschaften unterzeichnet, würde ich meiner Ansicht nach ein Umsatzwachstum von fast 9 % und ein erhebliches Aufwärtspotenzial für den Aktienkurs erwarten. Ja, ich sehe gewisse Risiken durch Kundenkonzentration und erfolglose neue Lösungen. Allerdings halte ich die Aktie auch bei sehr pessimistischen Annahmen derzeit für deutlich unterbewertet.

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