Weiteres Emissionswachstum deutete trotz Kursverhärtung auf den Cat-Bond-Markt hin | Analyse

SIE

In seinem jüngsten Bericht sagte Aon, dass es erwartet, dass sich die Dynamik des Cat-Bond-Marktes bis zum zweiten Halbjahr dieses Jahres fortsetzen wird, um das Rekordemissionsniveau von 2021 zu erreichen.

Im ILS-Jahresbericht 2022 des Brokers bezeichnete der Vorsitzende und CEO von Aon Securities, Paul Schultz, diese Dynamik als „eine beeindruckende Leistung angesichts des Gegenwinds, der in der ersten Hälfte des Jahres 2022 zeitweise in der Branche zu verzeichnen war“.

Die Emission von Cat-Bonds erreichte vom 1. Juli letzten Jahres bis zum 30. Juni dieses Jahres mit 12 Mrd. USD nahezu ein Rekordniveau. Das Rekordniveau von 13 Mrd. $ wurde im Vorjahr erreicht.

„Wir erwarten, dass ein geordneter Markt anhält und die Dynamik bis 2023 anhält“, fügte Schultz hinzu.

Geopolitische Faktoren wie der Russland-Ukraine-Konflikt, ein Anstieg der globalen Inflation, steigende Zinsen und Währungsvolatilität waren im ersten Halbjahr 2022 Gegenwind, da die Spreads für Cat Bonds stiegen.

Die Zedentennachfrage nach dem Produkt „blieb jedoch robust“, stellte Aon fest.

„Während der Markt für Cat-Bonds eine Verhärtung der Zinssätze beobachtet hat, diversifiziert er sich weiter und zieht sowohl neue als auch wiederkehrende Sponsoren an, wobei relativ größere Preiserhöhungen für traditionelle (Rück-)Versicherungen den ILS-Markt Jahr für Jahr in eine wettbewerbsfähigere Position bringen“, so der Bericht notiert.

Im Geschäftsjahr zum 30. Juni 2022 war Bermuda mit 41 Transaktionen das größte Emittentendomizil, gefolgt von fünf von Singapur und drei von Cayman, von insgesamt 54 Transaktionen weltweit.

Die „Suche“ nach mehr Kapazität

Anleger haben sich Cat Bonds als eine Art ILS-Produkt zugewandt, das ihr Portfolio diversifiziert. Diese Anlageklasse bietet angesichts der bescheidenen Häufigkeit und Schwere von Katastrophen relativ attraktive Bedingungen.

Und „das allgemeine Thema bleibt, dass sich die Diversifizierung im Vergleich zu früheren ‚Haussejahren’ der breiteren Finanzmärkte gut entwickelt“, sagte Richard Pennay, CEO ILS bei Aon Securities.

„Da der Raum weiterhin seine Fähigkeit unter Beweis stellt, eine Quelle der Diversifizierung von der Volatilität zu bieten, die in diesem Jahr bisher an den breiteren Kapitalmärkten beobachtet wurde, kann man vernünftigerweise davon ausgehen, dass weiteres Kapital versuchen wird, von dieser Eigenschaft zu profitieren“, fügte er hinzu.

Pennay bemerkte auch, dass „das Streben nach mehr Kapazität von den ILS-Märkten in vollem Gange ist“ für Produkte wie proportionale Beiwagen oder nicht-proportionale Rückversicherung über Cat-Bonds oder besicherte Rückversicherung.

Emission von Katastrophenanleihen pro Jahr, 2010 bis 2022 (Jahre bis 30. Juni)

In der ersten Hälfte dieses Jahres wurde die Kapazität der ILS-Kapitalmärkte auf 95 Milliarden US-Dollar geschätzt, was einem Rückgang von rund 2 Prozent im Vergleich zum Vorjahreszeitraum entspricht.

Aon stellte jedoch fest, dass sich die ILS-Kapazität als widerstandsfähiger und robuster Markt für den Rest des Jahres in einer starken Position befindet.

„Wir befinden uns jetzt in einem Markt, in dem die Nachfrage nach ILS-Kapazität das Angebot an ILS-Kapital übersteigt, und obwohl dies zu höheren Preisen und strengeren Geschäftsbedingungen führt, sind regelmäßige Sponsoren von ILS-Produkten zunehmend dankbar für diese alternative Kapitalquelle und bauen starke Beziehungen auf mit den Kapitalmärkten im Prozess“, fügte Pennay hinzu.

Unabhängig davon sagte Moody’s, dass Rückversicherer zunehmend von Cat Bonds und Sidecars für Retro-Schutz abhängig sind, da die besicherte Gesamtkapazität im vergangenen Jahr mit dem Wiederauftauchen von eingeschlossenem Kapital schrumpfte. Nach Angaben der Ratingagentur haben Rückversicherer seit Juni 2021 15 Cat-Bonds gesponsert, um auf Retro-Kapazität zuzugreifen und ein Limit von 2,85 Mrd. USD bereitzustellen.

Vergrößerte Katze springt

In seinem jüngsten Update zum ILS-Markt berichtete AM Best, dass sich die Gesamtemission von Cat Bonds für Sach- und Unfallversicherungen in der ersten Hälfte dieses Jahres auf insgesamt 8,1 Mrd. USD aus 35 Transaktionen belief, verglichen mit 8,5 Mrd. USD aus 29 Transaktionen in der ersten Hälfte des Jahres 2021.

Die im zweiten Quartal 2022 platzierten 5,0 Mrd. USD waren gegenüber 5,9 Mrd. USD im zweiten Quartal 2021 gesunken.

Dem Bericht zufolge wurden jedoch 23 – oder 66 Prozent – ​​der 35 144A-Cat-Bond-Transaktionen in der ersten Hälfte gegenüber ihren ursprünglichen Prognosen erhöht, was einem Gesamtbetrag von 1,6 Milliarden US-Dollar und einer durchschnittlichen Steigerung von 36 Prozent entspricht.

Insgesamt lag die ausgegebene Menge im ersten Halbjahr 2022 um 23 Prozent über der ursprünglichen Prognose.

Der Bericht stellte auch fest, dass 23 Cat-Bonds über dem Mittelwert der ursprünglichen Preisprognose und 13 über der Obergrenze der ursprünglichen Preisprognose lagen.

„Die Preisgestaltung in der ersten Hälfte des Jahres 2022 stand im Gegensatz zu den Preisgestaltungsergebnissen in der ersten Hälfte des Jahres 2021, als keine der 29 in diesem Zeitraum ausgegebenen Cat-Bonds über der Obergrenze der ursprünglichen Preisprognose lag, während 20 der 29 unter der Untergrenze lagen “, heißt es in dem Bericht.

Es fügte hinzu: „Im Vergleich zu den Vorjahren konnten im ersten Halbjahr 2022 mehr Cat-Bond-Tranchen nicht platziert werden – in einigen Fällen konnten ganze Deals nicht platziert werden. Fünfzehn Tranchen in acht Transaktionen wurden an Investoren vermarktet, aber in der ersten Hälfte gezogen. Die Zielbeträge für diese Scheiben beliefen sich auf mehr als 500 Millionen US-Dollar.“

AM Best kommentierte, dass die Gründe für den Kauf eines Cat-Bonds unterschiedlich seien, aber die Unfähigkeit, einige Cat-Bonds zu platzieren, „scheint mit dem umfassenderen Thema der Marktverhärtung in Verbindung zu stehen“. Die Ratingagentur schlägt vor, dass mehr Sponsoren es nie weit genug geschafft haben, einen Cat-Bond zu vermarkten, weil sie der Meinung waren, dass die Preisgestaltung und die Bedingungen nicht günstig wären.

Cat-Bond-CAGR im 1. Halbjahr aufrechterhalten

Unterdessen stellte Swiss Re Capital Markets (SRCM) fest, dass der ILS-Markt Sponsoren eine alternative Quelle für Risikotransferkapazitäten in einem sich verhärtenden Rückversicherungsmarkt bietet.

„Einige Rückversicherer haben ihre Kapazitäten in Spitzenzonen reduziert oder ihre Naturkatastrophen-Portfolios ganz geschlossen, was zu erhöhten Chancen auf dem ILS-Markt geführt hat“, heißt es in dem Bericht. „Angesichts des Bedarfs an insgesamt mehr Rückversicherungskapazität rechnen wir mit einer Fortsetzung des Trends zu steigenden Neuemissionen und damit zu weiterem Wachstum.“

SRCM sagte, der Cat-Bond-Markt sei auf dem besten Weg, seine durchschnittliche jährliche Wachstumsrate von 8,96 Prozent seit 2012 aufrechtzuerhalten. Zur Jahresmitte 2022 waren etwas mehr als 36,2 Milliarden US-Dollar ausstehend.

Vom ILS-Markt ausgegebener vs. ausstehender Nominalwert

Der Netto-Cashflow (Neuemissionen abzüglich Fälligkeiten) in den Markt belief sich von Anfang 2021 bis zum ersten Halbjahr 2022 auf fast 4,9 Mrd. USD, sagte SRCM, was zur Erklärung der Spread-Ausweitung in diesem Jahr beitrug.

Der Netto-Cashflow wurde auch durch Verlustzahlungen an Sponsoren beeinflusst. Die Auszahlungen im ersten Halbjahr 2022 aus Schadensereignissen in früheren Jahren erreichten fast 230 Millionen US-Dollar, während in den letzten viereinhalb Jahren Schadenszahlungen 2,0 Milliarden US-Dollar erreichten.

Der Cat-Bond-Markt im Jahr 2022 hat Erholungen für Ereignisse des Vorjahres gezahlt, darunter Hurrikan Ida, Hurrikan Florence und Hurrikan Michael.

Trotz des Rückgangs der Emission von Cat-Bonds im ersten Halbjahr tauchten eine Handvoll neuer Sponsoren auf, die in diesem Zeitraum erstmals Cat-Bonds im Wert von 805 Mio. USD emittiert haben. Die neuen Sponsoren waren Inigo Insurance, Kin, SureChoice Underwriters Reciprocal Exchange, Core Specialty, Peak Re und The Hanover.

Die unterschiedlichen Strategien von ILS-Managern

AM Best sagte in seinem Bericht, dass Investoren ihre Optionen prüfen, während sich die Finanzlandschaft im Wandel befindet.

„Immobilienkatastrophen-ILS werden oft wegen ihrer Diversifizierungsvorteile angepriesen, aber Anleger sind möglicherweise bereit, auf die Vorteile zu verzichten, wenn die erwartete Rendite eines anderen Vermögenswerts hoch genug ist, um die mangelnde Diversifizierung auszugleichen“, heißt es in dem Bericht. „Aus diesem Grund scheint es für Cat-Bond-Spreads eine Untergrenze von 6 bis 7 Prozent zu geben, unabhängig von der erwarteten Verlusthöhe, der Qualität des Sponsors, der Art der Deckung oder anderen Aspekten der Transaktion.“

AM Best kommentierte, dass ILS-Manager unterschiedliche Strategien anwenden, um die Ergebnisse zu verbessern – „einige betonen Preiserhöhungen, während andere sich auf die Optimierung von Geschäftsstrukturen sowie Geschäftsbedingungen konzentrieren“.

ILS-Manager glauben, dass sie die Ergebnisse verbessern können, indem sie zu Vereinbarungen auf Schweregradbasis statt auf Häufigkeitsbasis übergehen. Dies führt dazu, dass sie Verträge abfassen, sich nur auf benannte Gefahren konzentrieren und mehr Verträge pro Vorkommen schreiben als aggregierte Verträge.

„Für die aggregierten Deals neigen ILS-Manager eher dazu, Obergrenzen pro Ereignis festzulegen, die den Betrag begrenzen, den ein einzelner Verlust zur Erosion des aggregierten Selbstbehalts beiträgt. In einigen Fällen sind die Obergrenzen pro Ereignis so festgelegt, dass der aggregierte Anhang nicht verletzt wird, bis drei bis vier Ereignisse eingetreten sind“, heißt es in dem Bericht.

AM Best glaubt, dass die Skepsis der Anleger gegenüber Katastrophenrisikomodellen sie davon abhalten könnte, zusätzliches Kapital einzusetzen, selbst wenn die Preise auf ein attraktives Niveau steigen.

Die Ratingagentur stellte fest, dass es in der ersten Hälfte durch Überschwemmungen in Australien, Stürme in Europa, Erdbeben in Japan und Konvektionsstürme in den USA zu Cat-Verlusten kam. ILS-Manager sind jedoch der Ansicht, dass die im letzten Jahr ergriffenen Maßnahmen zur Verschärfung des Underwritings die Auswirkungen dieser Ereignisse auf ILS-Anlagen abmildern sollten.

ILS-Investoren sind auch zunehmend optimistisch, Verluste durch den Wintersturm Uri im Jahr 2021 zu vermeiden, der der Branche Verluste von schätzungsweise 15 Mrd. USD verursachte.

Über 130 Versicherer verklagen gemeinsam den Electric Reliability Council of Texas und Dutzende von Stromerzeugungsunternehmen wegen Netzausfall, mit zunehmender Zuversicht, dass ein erfolgreicher Rechtsstreit oder Vergleich die Verluste der Versicherer erheblich verringern kann.

„Einige Marktteilnehmer sind der Meinung, dass, wenn aus diesem Rechtsstreit erhebliche Regressforderungen resultieren, die Gesamtverträge möglicherweise nicht mit den Deckungsschichten verbunden sind“, sagte AM Best.

ILS-Renditen in H1 leicht negativ

Der Bericht von SRCM hob hervor, dass die breiteren Finanzmärkte im ersten Halbjahr durch die Volatilität navigiert waren, die aus der steigenden Inflation, dem Russland-Ukraine-Krieg und Zinsschwankungen resultierte.

„Trotz dieser Faktoren haben sich die ILS-Märkte in der ersten Hälfte des Jahres 2022 relativ gut entwickelt, mit Renditen seit Jahresbeginn, die für das Jahr nur leicht negativ waren, und dem drittaktivsten H1 für Neuemissionen seit Beginn der Aufzeichnungen“, hieß es.

Der Swiss Re Global Cat Bond Total Return Index wies seit Jahresbeginn Anlegerrenditen von -0,35 Prozent aus, wobei die negative Rendite auf die Ausweitung der Spreads infolge des sich verhärtenden Rückversicherungsmarkts zurückzuführen war.

SRCM sagte, dies deutet auf verbesserte Renditeaussichten in den kommenden Jahren hin. „Vorbehaltlich größerer Naturkatastrophen, die Kapitalverluste verursachen könnten, erwarten wir, dass sich die Performance in der zweiten Jahreshälfte stark erholen wird“, heißt es in dem Bericht.

Leave a Comment

Your email address will not be published.