Wird der mächtige Dollar zum Problem?

Zu einer Zeit, in der sowohl US-Aktien als auch Anleihen erheblich abverkauft wurden, hat der US-Dollar gegenüber den meisten Währungen eine beträchtliche Stärke gezeigt. Bisher haben die US-Politiker keine Besorgnis über die Stärke des Dollars geäußert, da dieser dazu beiträgt, die hohe Inflation zu dämpfen. Aber es könnte zu einem Problem werden, wenn ein sich verschlechterndes Handelsungleichgewicht irgendwann die US-Wirtschaft schwächt.

In den vergangenen 12 Monaten wertete die US-Währung um 8 Prozent auf a auf handelsgewichtete Basis, und er nähert sich sowohl gegenüber dem japanischen Yen als auch gegenüber dem Euro einem Zwei-Dekaden-Hoch. Im vergangenen Monat hat er auch gegenüber dem chinesischen Renminbi um 6 Prozent zugelegt, da die Regierung Teile des Landes abgeriegelt hat, um die COVID-19-Pandemie zu bekämpfen.

Was passiert, ist genau das, was Lehrbücher erwarten würden: Der Dollar steigt nämlich, da die ihn begünstigenden Zinsdifferenzen erheblich zugenommen haben. Darüber hinaus besteht die Wahrscheinlichkeit, dass der Dollar weiter an Wert gewinnen könnte, wenn die US-Notenbank die Geldpolitik um mehr strafft, als bereits in den Märkten eingepreist ist.

Letzte Woche hob die Fed den Federal Funds Rate um 50 Basispunkte auf 0,75 Prozent – ​​1 Prozent an und kündigte Pläne an, ihre Bestände an Staatsanleihen und hypothekenbesicherten Wertpapieren zu reduzieren.

Auf der Pressekonferenz sagte der Fed-Vorsitzende Jérôme Powell deutete auch an, dass in den nächsten Sitzungen weitere 50-Basispunkt-Anhebungen folgen könnten. Danach erwartet der Rentenmarkt, dass sich der Funds Rate bis zum Jahresende 2,75 Prozent nähert – 3 Prozent, was die Fed als im neutralen Bereich ansieht.

Im Vergleich dazu ließen sowohl die Europäische Zentralbank (EZB) als auch die Bank of Japan (BOJ) die Zinssätze bei ihren geldpolitischen Sitzungen unverändert. Ihre Leitzinsen sind negativ – minus 0,5 Prozent für die EZB bzw. minus 0,1 Prozent für die BOJ.

Händler erwarten jedoch, dass die Inflation in der Eurozone im April auf 7,4 Prozent steigt EZB wird die Zinsen zum ersten Mal seit 2012 über Null anheben. Sie gehen davon aus, dass der Leitzins bis Ende dieses Jahres um 75 Basispunkte erhöht wird, um die Inflation zu bekämpfen.

Im Vergleich dazu bekräftigte die BOJ ihre Zusage, die Zinssätze nahe Null zu halten, um Japans Wirtschaft zu stützen, während die Inflation unter 2 Prozent liegt. Nach ihrer Sitzung am 28. April sanken die Renditen der 10-jährigen japanischen Staatsanleihe als Benchmark auf 0,22 Prozent, und BOJ-Gouverneur Kuroda kündigte an: “Wir wollen verhindern, dass Japans langfristige Zinssätze im Einklang mit den Renditesteigerungen ausländischer Anleihen steigen.”

Zur selben Zeit, Japans Finanzministerium warnte davor, dass die jüngste Yen-Schwäche „äußerst besorgniserregend“ sei und dass sie „angemessene“ Maßnahmen ergreifen werde, um den Yen durch Devisenmarktinterventionen zu stützen. Dies deutet darauf hin, dass die japanischen Entscheidungsträger besorgt sind, dass der Druck auf den Yen zunehmen könnte, wenn die USA die Geldpolitik straffen.

Powell seinerseits äußerte sich nicht besorgt über die Stärke des Dollars. In der Tat, als die Redaktion des Wall Street Journal stellt fest, dass er wahrscheinlich Trost darin findet, dass ein starker Dollar der Fed helfen wird, ihr Ziel zu erreichen, die US-Inflation zu zähmen, indem sie die Kosten für importierte Artikel senkt. Und Finanzminister Janet Yellendie für Devisenmarktinterventionen zuständig ist, hat ihre Haltung, dass die Märkte den Wert des Dollars bestimmen sollten, nicht geändert.

Dies setzt voraus, dass es der Federal Reserve gelingt, eine „weiche Landung“ zu erreichen, bei der die US-Wirtschaft ausreichend langsamer wird, um die Inflation zu dämpfen, ohne in eine Rezession abzurutschen.

Ein Risiko ist das Wachsen Leistungsbilanzdefizit der USA. Seit dem Ausbruch der COVID-19-Pandemie im ersten Quartal 2020 hat sich das Defizit im Verhältnis zum BIP von 2 Prozent auf 3,6 Prozent im vierten Quartal 2021 fast verdoppelt.

Im ersten Quartal dieses Jahres weitete sich das Defizit weiter aus, da sich die Exporte verlangsamten, während sich die Importe beschleunigten. Die Ausweitung trug zusammen mit einem starken Rückgang der Lagerbestände zu einem negativen realen BIP-Wachstum von 1,4 Prozent bei. Diese Abschwächung dürfte jedoch nur vorübergehend sein, da die Inlandsendnachfrage weiterhin in einem gesunden Tempo gewachsen ist.

Mit Blick auf die Zukunft gibt es mehrere Gründe zu der Annahme, dass sich das US-Handelsungleichgewicht weiter ausweiten wird. Erstens ist die US-Wirtschaft bereit, schneller zu wachsen als ihre wichtigsten Handelspartner, was normalerweise mit einem Anstieg der Importe und einem Rückgang der Exporte einhergeht.

Zweitens ist der Dollar viel stärker als von den Prognostikern zu Beginn dieses Jahres erwartet und wird wahrscheinlich weiter steigen, wenn sich die Zinsdifferenzen ausweiten. Dies würde eine weitere Erosion der internationalen preislichen Wettbewerbsfähigkeit der USA bedeuten.

Dementsprechend besteht die Möglichkeit, dass die Handelsverschlechterung die US-Wirtschaft später belasten könnte, da sie die Auswirkungen höherer Zinssätze und schwächeren Wachstums im Ausland zu spüren bekommt. Unter diesen Umständen könnten die politischen Entscheidungsträger in den USA die anhaltende Dollarstärke als Problem ansehen, sobald die Inflation nachlässt.

Es gibt mehrere Präzedenzfälle für US-Politiker, ihre Haltung zum Dollar zu ändern. Der bedeutendste ereignete sich im September 1985, als der Dollar ein Nachkriegshoch erreichte und die USA, Japan, Westdeutschland, Frankreich und das Vereinigte Königreich den unterzeichneten Plaza-Abkommen. Es forderte eine koordinierte Intervention der Zentralbank, um den Dollar zu schwächen. Zuvor bevorzugte die Reagan-Regierung eine Politik des starken Dollars, änderte jedoch ihren Kurs, als sich die US-Wirtschaft 1985 abschwächte.

Der Hauptunterschied besteht heute darin, dass die US-Zinssätze sowohl nominal als auch real nahe an den Rekordtiefs der vorherigen Episoden liegen. Dementsprechend muss die Fed den Zinserhöhungskurs beibehalten, bis Inflation und Inflationserwartungen nachlassen. Sollte sich die Wirtschaft im nächsten Jahr abschwächen, da sich die Bedingungen an den Finanzmärkten verschärfen und die Volkswirtschaften in Übersee in eine Rezession abrutschen, könnte sie die Stärke des Dollars als Problem wahrnehmen und sich dann von Zinserhöhungen zurückhalten.

Nicholas Sargen, Ph.D., ist Wirtschaftsberater mit Verbindungen zu Fort Washington Investment Advisors und der Darden School of Business der University of Virginia. Er hat drei Bücher verfasst, darunter „Investing in the Trump Era: How Economic Policies Impact Financial Markets“.

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